核心观点 - 报告对花生期货市场持谨慎态度，核心策略是单边逢高沽空PK03合约，以及套利上逢高沽空PK3-5月间价差 [3][30] - 市场核心驱动已从油厂收购转向贸易商的出货节奏，春节前后的供需博弈是交易关键 [4][31] 油厂收购与需求分析 - 12月以来，油厂收购价格先落后稳，部分油厂重新调高，目前已进入相对均衡状态，油料米大致在7000元/吨附近获得相对支撑 [8][35] - 油厂累计到货数量已基本追平23/24年度，但距离24/25年度同期尚有一定距离，需求进一步扩张潜力有限 [15][42] - 油厂年前收购相对充分，后期需关注花生及花生油库存的消耗进度，若花生油出货节奏偏慢，油厂在春节前阶段性停收的概率较大 [16][43] - 目前油厂花生库存与24年同期尚有一定距离，但已经逐步逼近，理论上2026年后存在季节性回落消耗 [16][43] 现货市场与供应结构 - 目前大部分基层资源已流转至商贩和贸易商手中，市场潜在供应压力主体集中在贸易环节 [19][46] - 目前东北米相较于河南米贵0.8元/斤以上，河南米性价比更高，东北米的高估值预计仅能被少量食品厂及出口企业的刚需消化 [19][46] - 验证需求强度的有效指标在于1月期间河南米报价的动态变化 [19][46] 期货合约与交割分析 - PK12月合约交割匹配结果总体正常，交割品成本得到验证，进一步发酵的概率正在减弱 [3][30] - 若贸易商惜售持续，节后可能存在阶段性出货压力，暗示03合约支撑性弱于01合约的可能性 [3][30] - 由于河南米性价比高且不断消耗，而更贴近交割质量的东北米走货偏慢，若春节前贸易商继续惜售，节后03合约潜在的交割品数量比例要多于01合约 [24][51] 进口市场与外部因素 - 2025年12月9日，塞内加尔宣布对花生出口征税，对西非经济共同体以外的目的地，带壳花生征收15非洲法郎/公斤，去壳花生征收40非洲法郎/公斤 [25][52] - 该政策导致前期进口米压缩交割品成本的预期证伪，预计04和05合约估值相较于03合约获得相对支撑 [3][25][30][52] - 需关注进口米实际进口成本以及美国花生回流中国市场的可能性 [25][52] 春节前后市场节奏展望 - 持货贸易商仅存的销售窗口在于春节前的刚需备货，但该部分需求量级相对有限，预计备货结束后，PK03合约估值存在回落压力 [3][30] - 1月处于春节前过渡月，部分食品厂和出口企业存在刚需备货需求，贸易商仍有囤货积极性，但若需求不达预期，部分持货商有“落地为安”的可能性 [17][44] - 若按40天左右备货周期预估，1月中旬左右的内贸市场走货情况值得关注 [17][44] - 本年度春节偏晚，节前出货窗口长而节后相对偏少，若惜售现象持续，节后或存在阶段性出货压力 [3][30]