核心观点 - 静态平衡表显示，原油供需失衡格局将从2025年下半年延续至2026年，价格中枢面临下移压力 [1][4] 供应扩张 - OPEC+自愿减产已在2025年三季度提前结束并启动新一轮增产计划，预计2026年大概率维持增产，有效供应弹性约100万桶/日 [1] - 美国页岩油产量在2025年11月达到创纪录的1386万桶/日，技术创新支撑产量韧性 [1] - 加拿大、巴西、圭亚那等国项目将在2026年为市场贡献稳定增量 [1] 需求趋缓 - 全球经济增速放缓导致石油需求增速已下降至1%左右 [2] - 交通燃料需求因新能源替代而进入下降通道，未来需求增长将主要依靠化工原料（石脑油、NGL）支撑 [2] - 美国油品需求整体平稳，中国呈现“原料加工需求尚可，下游需求偏弱”特征，汽油、柴油需求因新能源替代和经济结构调整同步走弱 [2] - 主流机构普遍预测2026年全球石油需求增长在100万桶/日左右，远低于供应增量 [3] 价格走势与平衡 - 2025年四季度至2026年一季度，原油过剩幅度可能超过200万桶/日，导致全球原油库存累积 [4] - 在宏观环境平稳前提下，供需失衡将驱动油价跌向页岩油边际成本附近（WTI原油56美元/桶，Brent原油58美元/桶） [4] - 价格下跌可能引发供应边际收缩（如页岩油减产、OPEC+暂停增产），原油价格有望在2026年上半年逐渐筑底 [4] - 2026年下半年，随着本轮供应扩张周期进入尾声，供需失衡压力或逐步减轻，原油价格可能出现阶段性反弹 [4] - 预计2026年Brent原油价格中枢在60美元/桶附近 [4]