市场表现 - 截至12月24日，伦敦现货黄金价格首次突破4500美元/盎司关口，最高触及4531美元/盎司，年内涨幅超70% [1] - 截至12月24日，伦敦现货白银价格强势冲高至75.5美元/盎司，年内涨幅近150% [1] - 2025年伦敦金价累计涨幅已创下1990年以来的最佳年度表现 [1] 黄金核心驱动因素 - 核心驱动力源于美联储政策转向宽松与全球地缘政治风险发酵的双重利好共振 [14] - 美联储于9月、10月、12月接连降息，累计降幅达75个基点，市场对2026年政策宽松的共识强化 [15] - 全球地缘政治风险持续推升黄金避险需求，强化其作为“终极避险资产”的价值属性 [15] - 中央银行持续购买黄金以分散外汇风险，带来了不同于往年的新增需求 [14] - 世界黄金协会数据显示，全球实物黄金ETF总持仓已攀升至历史最高水平 [15] - 美洲和欧洲市场的黄金ETF在11月~12月增持现货黄金量显著高于亚洲市场 [14] 白银核心驱动逻辑 - 白银涨幅超越黄金，一方面是因其市场规模较小、流动性较低，价格弹性更高 [16] - 今年4月黄金率先上涨导致金银比升至长期高位，白银相对低估，随后资金流向推动金银比回归，出现“逼空”行情 [16] - 白银行情不仅是作为黄金影子资产的“补涨”，其“贵金属属性”与“工业属性+战略储备”的叙事得到市场认可 [16] - 美国将白银列为“关键矿物”，战略价值提升 [16] - 全球能源转型加速，光伏、新能源汽车、AI数据中心等领域需求快速增长，而白银多作为伴生矿供给弹性较低，供需基本面趋紧 [16] 短期与长期逻辑共振 - 本轮行情是“短期催化”与“长期逻辑”共振的结果 [12] - 短期驱动因素包括美联储降息周期推进、全球避险情绪升温、地缘政治事件以及年底配置资金流入 [17][18] - 长期支撑逻辑包括全球主要经济体“财政扩张+货币宽松”政策组合引发对信用货币体系的担忧、美元长期信用根基松动、以及各国央行外汇储备多元化战略下持续购金 [17] - 我国央行已连续13个月增持黄金，央行购金趋势可能具有可持续性 [18] - 长期因素如央行购买和工业需求更具可持续性，而短期地缘政治风险等因素波动较大 [18] 黄金定价逻辑变化 - 近年来金价与美债实际利率等传统定价指标出现背离，表明市场对黄金的定价逻辑重心发生迁移 [19] - 在“去美元化”背景下，全球货币体系面临挑战，黄金货币属性的重要性提升，其作为对冲货币信用风险工具的重要性提升 [19] - 货币属性和避险属性的影响力暂时超过了金融属性 [19] - 自2022年起，金价与实际利率的传统联动关系已出现显著脱钩 [20] - 全球央行持续大手笔增持黄金催生大规模增量需求，而黄金供给具备刚性，供需格局显著失衡成为驱动金价持续走强的核心动力 [20] 后市前景与市场判断 - 贵金属整体行情乐观，宽松氛围有利于行情延续 [21] - 短期快速上涨后，市场交易情绪较为亢奋，价格对利空消息反应钝化，市场波动可能加剧，需要警惕回调风险 [12][22] - 中长期来看，黄金仍受到美元信用弱化、央行购金等逻辑的支撑，或仍具有较好的配置价值 [12][22] - 白银走势与黄金相关性较强，金银比还有一定修复空间，但白银波动可能更大 [12][22] - 白银工业需求能否持续兑现预期将影响其上行空间 [22] 投资配置建议 - 普通投资者参与贵金属投资，黄金ETF及其联接基金是一种高效的配置工具 [23] - 建议投资者控制仓位占比，从资产配置角度测算，10%—20%的配置比例即可有效发挥优化组合的作用 [23] - 定量研究显示，股债组合中加入黄金，占比约12%时组合风险收益比较优；占比为8%时，最大回撤控制或更优 [24] - 对于当前仓位较低的投资者，可通过定投模式分批布局，以降低入场成本和择时风险 [23] - 投资者可考虑采取定投或逢低分批买入策略，避免追高 [24]