核心观点 - 野村证券警告，美联储新任主席将于明年5月上任，围绕其领导力的质疑及潜在政策摩擦，可能引发投资者抛售美元资产，导致美国股债市场在明年下半年（特别是7月至11月）承压 [1][2] 市场风险时段与催化剂 - 市场“高危期”预计在明年7月至11月集中爆发，可能出现“逃离美国资产”的趋势 [1][2] - 主要催化剂包括：美联储在6月降息后可能因经济复苏而停止降息，引发与特朗普政府的政策摩擦；通胀触底和美联储结束降息周期的信号 [2] - 若市场对新主席信心不足，叠加特朗普政府中期选举后可能面临“跛脚鸭”风险，资金流出美国资产的速度可能加快 [2] 历史规律与换届担忧 - 回顾历史，过去四任美联储主席履新时，市场均经历了不同程度的动荡，例如1987年“黑色星期一”发生在格林斯潘上任两个月后 [3] - 市场担忧特朗普可能为配合其再通胀政策而干预美联储人事任命 [3] - 若新任主席被视为过于“鸽派”或向政府妥协，其为了赢回市场信任，可能被迫压制明显的鸽派立场，从而加剧市场波动风险 [3] 政策分歧与市场影响 - 尽管市场普遍预计新任主席将在6月主导一次降息，但随后的政策路径充满不确定性 [1] - 随着美国经济数据显现明显复苏迹象，FOMC内部可能强烈反对进一步降息，这种政策分歧会削弱市场对新主席的信心 [1] - 政策僵局可能引发美联储与特朗普政府之间的紧张关系 [1] 资产价格具体影响 - “逃离美国资产”趋势可能导致美债收益率下滑、美股回调以及美元走软 [1] - 投资者需警惕可能出现的流动性逆转，因为全球主要经济体或将停止降息甚至开启加息周期，从而削弱美元资产的相对优势 [1] 宏观资产配置转向 - 预计2026年全球经济将出现明显复苏，市场驱动力将从“过剩流动性”转向“企业盈利” [4] - 在此环境下，美国资产的绝对水平未必大幅下跌，但其相对优势将逐渐减弱 [4] - 随着其他主要国家停止降息或开始加息，美元将呈走弱趋势 [4] - 在下半年的敏感窗口期，对美联储政策独立性的疑虑以及对美国资产主导地位的重新评估，可能共同促成资金流出美国市场 [4] - 相比于上半年由过剩流动性推动的市场，下半年的市场逻辑将发生根本性转变，美国股票和债券将不再具有绝对的主导地位 [4]