文章核心观点 - 文章回顾了2025年中国“适度宽松”货币政策的实际操作与效果，并对2026年的货币政策取向及操作框架进行了展望，核心在于理解政策从“适时降准降息”向“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述转变，以及“逆周期”与“跨周期”调节并重、强调政策协同性的新内涵 [1][9][10] 今年货币政策操作回顾 - 政策基调确认与市场反应：2024年底中央政治局会议释放货币政策从“稳健”转向“适度宽松”的信号，引发债券市场“抢跑”行情，2024年全年10年期国债收益率累计下行88个基点，创十年最大跌幅，其中12月单月下行35个基点 [2] - 政策内涵与操作力度：“适度宽松”是对前期支持性货币政策状态的确认，2025年实际降准降息力度低于2024年，仅降准一次（50个基点）和下调7天逆回购利率一次（10个基点），而2024年降准两次（累计100个基点）并下调政策性利率两次（累计30个基点）[5][6] - 流动性投放与信用扩张：通过综合运用多种工具，2025年前11个月累计净投放货币5916亿元，而去年同期为净回笼3.09万亿元，截至11月底，M2同比增长8.0%（增速同比提高0.9个百分点），社会融资规模存量增长8.5%（增速同比提高0.7个百分点）[6] - 融资成本下行：尽管10年期国债收益率在2025年累计反弹16个基点，但社会综合融资成本显著下降，9月份新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点，年均10年期国债收益率和1年期Shibor在2024年大幅回落基础上，2025年又分别进一步回落47个基点和36个基点 [8] 明年货币政策展望与关键词 - 政策取向延续：2026年将延续“适度宽松”的货币政策取向，并强化“逆周期”和“跨周期”调节，以应对供强需弱等挑战，支持“十五五”规划良好开局 [9][11] - 增强政策协同性：这是明年货币政策的重要逻辑起点，具体包括：发挥存量与增量政策集成效应；加强与财政政策（如延续“双贴息”政策）及其他政策的协同；将存量与增量政策纳入宏观政策取向一致性评估，以形成“四稳”合力 [10][11] - 操作框架转变：具体表述从“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，释放信号：降准降息仍有空间但非必选项，将更注重工具组合运用、政策提质增效以及珍惜政策空间以平衡稳增长与防风险 [12][14] - 利率政策制约：截至2025年三季度末，银行净息差为1.42%，较同期银行不良贷款比例低10个基点，且倒挂程度不断加深，构成当前利率政策操作的重要制约 [14] - 促改革与防风险任务：明年货币政策在“促改革”方面，重点在于完善中央银行制度、构建科学稳健的货币政策体系、建设强大金融市场与金融基础设施；在“防风险”方面，需加强风险监测预警、维护金融市场平稳运行（包括探索常态化稳市机制）、化解融资平台债务风险与中小金融机构风险，并做好房地产金融宏观审慎管理 [17] - 健全预期管理：提出要提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策宣传和市场沟通机制，以做好预期引导 [18]