2025年定增市场回顾 - 截至2025年12月28日，沪深A股累计发行定增项目110家，较2024年的144家同比下降23.61% [1][23] - 2025年定增项目合计募资1567.91亿元，较2024年的1728.21亿元缩水9.28%，为2020年以来的年度谷值 [1][23] - 市场整体呈现“政策驱动、结构分化、质量提升”的特征，但活跃度持续低迷萎缩 [1][23] 定增发行折扣与定价 - 2025年共有110个竞价项目发行，平均折扣率为86.94% [4][28] - 发行折扣最高的项目为南山智尚，发行当日折扣为62.08% [4][28] - 东方电气、麦捷科技、深高速、保利发展（定转）等项目发行时出现了价格倒挂现象 [4][28] 定增项目投资收益 - 2025年已发行的110个竞价项目，截至统计日的平均浮盈率为35.8% [5][29] - 其中41家项目浮盈超过30%，占比达37.27% [5][29] - 仅有8家项目出现浮亏情形 [5][29] - 浮盈最高的项目包括中钨高新（207.45%）、横河精密（200.39%）、泛亚微透（196.84%）等 [6][30] 定增投资的收益逻辑 - 定增投资相对全市场的超额收益可能性，主要来源于市场存在的发行折扣 [10][35] - 长期看，定增全市场发行标的的质地比市场均值略差，需要通过主动选股构建投资组合以获取超额收益 [10][35] - 根据历史统计，定增收益率约50%来源于折扣贡献，约1/3来源于择时贡献，剩余的约18%来源于优选个股 [11][35] 2026年定增市场展望 - 2026年定增市场将是一个“褪去浮华、回归本源”的市场，核心主题指向“高质量”和“硬科技” [13][37] - 市场将在延续2025年主基调的基础上，进一步向“高质量发展”演进，结构性机会与合规要求将更加突出 [13][37] 2026年市场规模与政策环境 - 预计募资总额将继续保持温和增长态势，难有爆发式放量，增长动力主要来自政策鼓励方向上的龙头企业融资需求 [14][38] - 监管将保持“开正门、堵偏门”的基调，一方面优化审核流程支持优质项目，另一方面对信息披露、募投项目合理性等监管将更加严格和精细化 [14][38] 2026年核心结构性机会赛道 - 人工智能与数字经济：算力、算法、数据要素、AI应用等领域的定增将持续活跃 [15][39] - 先进制造与工业母机：解决“卡脖子”问题、提升产业链自主可控能力的项目将获重点支持 [16][40] - 绿色转型与新能源：重点从产能扩张转向技术创新（如固态电池、新型光伏、氢能等）和降本增效 [17][41] - 生物医药与高端医疗器械：创新药、CXO及国产替代空间大的器械领域，定增仍是重要融资渠道 [18][42] - 并购重组定增有望回暖：在产业整合、国企改革背景下，以“小额快速”或配套融资形式出现的案例可能增加 [18][42] 2026年市场参与逻辑演变 - 投资者视角：单纯博取折价套利的模式基本失效，投资胜负手将取决于“深度产业研究+公司基本面分析”，需更关注募投项目的真实成长性、公司核心竞争优势及估值匹配度 [19] - 发行人视角：融资计划需更具说服力，必须清晰论证融资必要性、项目可行性及对长期价值的提升作用，“高质量信息披露”和“常态化投资者沟通”变得至关重要 [20] - 定价博弈：发行折价将更趋近于“风险补偿”性质，买卖双方的博弈将更加专业化，定价将更紧密地锚定公司的内在价值和行业可比估值 [20]