核心观点 - 美国大型银行正迎来监管环境改善和市场地位增强的有利时期 其股价表现和业务扩张势头强劲 而另类资产管理公司则面临增长放缓和监管审查的压力 行业竞争格局发生显著逆转 [1][4][10] 行业竞争格局与市场表现 - 美国六大银行（摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛集团、摩根士丹利）2025年平均股价涨幅超过45% 创下一代人时间里最强劲的超越表现 [1] - 四大上市另类资产管理巨头（黑石、阿波罗全球管理、KKR、凯雷集团）股票整体下跌 仅凯雷取得显著增长 与银行股表现形成鲜明对比 [1] - 银行家认为监管和市场环境正朝有利于自身的方向回摆 过去十年面对另类资产管理公司入侵的态势正在转变 [1] 监管环境变化 - 第二届特朗普政府在美联储等监管机构的任命者正在缩减金融危机后的限制措施 包括拟议的资本规则和压力测试 [4] - 银行成功挫败了拜登时代名为“巴塞尔协议III终局”的更严厉资本金要求提案 并在其他监管压力上获得喘息机会 [5] - 监管放宽使行业在发放杠杆贷款和处理加密货币方面有了更大余地 消费者金融保护局(CFPB)遭到大幅裁撤 [5] - 美联储取消了七年前因富国银行虐待消费者而对其施加的资产上限 [10] 银行业务扩张与财务表现 - 随着监管放宽 头部银行以金融危机以来最快的速度扩张其贷款组合 [5][8] - 摩根大通领衔了一项80亿美元的融资支持3G Capital收购斯凯奇 同意提供17.5亿美元帮助华纳兄弟探索拆分 并为收购EA提供了200亿美元（当时单家银行为杠杆收购提供的最大一笔承诺） [9] - 富国银行承诺为奈飞竞购华纳兄弟提供295亿美元的过桥贷款 [9] - 顶级商业银行在最近几个季度的集体贷款额有所增加 缩小了与私人信贷竞争对手的差距 [9] - 摩根大通距离实现美国银行业历史上最高的年度利润仅一步之遥 [10] - 花旗集团的交易价格再次回到了账面价值之上 [10] 另类资产管理公司面临的挑战 - 特朗普的关税政策冲击了某些私募股权投资组合公司 并重新点燃通胀担忧 导致美联储不愿迅速降息 这使得融资成本在更长时间内保持高位 增加了剥离旧资产和募集新投资基金的难度 [9] - 另类投资巨头信贷部门不断增长的影响力开始受到当局更多审查 美国司法部官员对资产管理人可能不当估值其私募股权和信贷资产表示担忧 英国官员开始测试该行业在面临财务压力时的反应 [10] - 次级车贷机构Tricolor Holdings和汽车零部件公司First Brands Group的崩盘引发市场担忧 即企业借款人正在滥用贷款机构之间的竞争并涉嫌欺诈 [10] - 投资者纷纷抛售在私人债务领域有大量暴露的另类资产管理公司的股票 [10] 私人信贷市场发展 - 严厉的监管为买方公司进入利润最丰厚的某些贷款领域扫清了障碍 资产管理公司筹集了数百亿美元以便做出更快的融资决策 通常以便利性为由收取更高利率 [4] - 黑石和阿波罗成为私人信贷领域巨头 截至9月 黑石管理的信贷和保险资产超过4320亿美元 较2021年底增长67% 在阿波罗 信贷资产管理规模(AUM)在此期间跃升83% 达到7230亿美元 [4] - 大型私募市场公司已成为根深蒂固的贷款对手 偶尔也是银行的合作伙伴 正在向以资产为抵押的贷款和其他传统银行领地深入渗透 [5] 人才竞争 - 银行与私募股权公司之间命运的转变程度 已大到银行家们开始严厉打击挖墙脚行为 [11] - 摩根大通警告即将入职的分析师 如果在入职前或入职后的前18个月内接受其他公司的未来职位邀约 将被解雇 其他银行纷纷效仿 大型私募股权公司也开始妥协配合 [11]