核心观点 - 本轮A股“经济转型牛”为慢牛，春季躁动行情相比以往中枢抬升或更稳健且持续时间更长，当前或处于春季躁动上半场初始，行情起点已基本明确[3][7] - 回顾历史科技景气度投资行情（移动互联网、新能源车），均可分为资本开支驱动估值、业绩验证接力、业绩增速见顶行情尾声三个阶段[3][7] - 人工智能（AI）产业链当前多数环节处于资本开支驱动估值的第一阶段，仅光模块或进入业绩验证第二阶段，预计2026年或是股票市场全面发力的一年[4][19] - 商业航天板块因近期火箭发射事件延续火热态势，可复用火箭技术进入密集首飞期，有望成为行业规模化发展的关键拐点[26][52] 本周市场回顾 - 主要指数全线上涨：上证指数涨1.88%，深证成指涨3.53%，沪深300涨1.95%，科创50涨2.85%，创业板指涨3.90%，中证500涨4.03%，中证1000涨3.76%[5][33] - 成长风格表现最强，上涨4.41%[5][33] - 行业表现：有色金属、国防军工、电力设备涨幅居前，分别上涨6.43%、6.00%、5.37%；美容护理、社会服务、银行表现较弱，分别下跌1.08%、1.05%、1.01%[6][33] - 市场情绪活跃度上升：日均成交金额为19,651.66亿元，较上周增加2,046.82亿元[6][33] - A股整体估值提升：整体市盈率为22.36倍，较上周上涨2.15%[6][33] - 离岸人民币兑美元一度升破7.0大关，为2024年9月以来首次[6][33] 宏观与市场展望 - 海外市场迎来圣诞假期，美股“圣诞行情”或已开启，全球市场交投清淡但情绪良好[3][6] - 12月中旬全球市场对AI泡沫和日央行加息的双重担忧已逐渐被市场消化，A股震荡区间下沿被夯实，春季躁动行情起点或已基本明确[3][7] - 当前国内基本面稳增长效果仍需进一步确认，春季躁动上半场或为震荡抬升，不宜过于激进，后续等待新催化出现后A股中枢有望再创新高[3][7] - 投资建议：当期以红利配置为底，关注具有边际催化的行业进行均衡配置[4][27] 科技景气度投资历史复盘 - 移动互联网行情（2013-2015年）： - 第一阶段（2012Q3-2013年初）：TMT板块资本开支自2012年Q2触底后，Q3开启上行，业绩未反应但预期形成，估值底部反弹，TMT板块开始跑赢万得全A[8][35] - 第二阶段（2013年Q1起）：业绩端开始初步反应盈利提升，资本开支保持加速，行情进一步上行；国产智能手机快速崛起，苹果手机2013年Q2在华份额一度不足5%；政策层面（如“宽带中国”、发放4G牌照）形成支持[9][36] - 第三阶段（2014年Q1起）：业绩端开始回落，TMT板块相对收益走弱，持续跑输万得全A[10][37] - 新能源车行情（2019Q3-2021Q4）： - 第一阶段（2019年）：标志性事件为特斯拉上海超级工厂投产及国产Model3交付；2019年Q2资本开支增速见底，Q3回升，市场形成强业绩预期，估值先行上行[14][40] - 第二阶段（2020年年中起）：新能源车渗透率开始跨越式增长，商业模式得到验证；政策支持强化（《新能源汽车产业发展规划》印发）；比亚迪等公司业绩大幅增长，造车新势力毛利率转正；2020年Q1归母净利润增速转正，Q2资本开支增速转正，行情加强[15][41] - 第三阶段（2021年Q4）：业绩见顶回落，行情进入尾声[17][41] 人工智能（AI）产业链分析 - 自2022年11月ChatGPT发布以来，近两年AI产业链多个环节先后呈现资本开支扩展趋势[4][19] - 2025年中国互联网头部企业明确为AI战略而大幅增加资本开支[4][19] - 产业阶段判断：仅光模块（CPO）或已进入第二阶段（业绩验证阶段），而其他AI产业链环节（如电路板、芯片、存储器、服务器、AI应用、AI穿戴设备）当前或正处于第一阶段（资本开支演绎业绩预期拉动估值上行）[4][19] - 预计2026年或才是本轮人工智能科技革命下股票市场全面发力的一年[4][19] - 估值先行特征明显：尽管部分环节业绩尚未验证甚至下滑，但估值已持续提升[19][47] - 服务器：2025年Q3单季度归母净利润下降33.32%，但截至12月25日估值已超77倍[19][47] - 截至2024年12月31日估值：存储器58.59倍、服务器30.18倍、芯片64.72倍、AI应用23.22倍、AI穿戴设备36.81倍[19][47] - 截至2025年4月30日估值：存储器58.55倍、服务器49.15倍、芯片70.59倍、AI应用21.69倍、AI穿戴设备32.32倍[19][47] 商业航天板块动态 - 近期事件催化：12月23日长征十二号甲遥一运载火箭发射，一子级未能成功回收但任务获基本成功；12月26日长征八号甲成功发射卫星互联网低轨17组卫星[24][52] - 板块表现：商业航天板块延续火热态势，中国卫星、北斗星通、广联航空等个股涨幅居前[26][52] - 行业展望：后续我国回收火箭技术进入密集首飞期，2025年底至2026年初，蓝箭航天朱雀三号、中科宇航力箭二号、星际荣耀双曲线三号、星河动力智神星一号等均将迎来首飞[26][52] - 可复用火箭等低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一[26][52] - 关注方向：已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细分领域的“军技民用”企业以及布局卫星及卫星载荷领域企业[26][52]