行业核心观点 - 铝价具备较大的补涨空间，推动铜铝比向中枢回归 [1] 铝行业供应分析 - 铝明年的供应约束确定性较强 [1] - 长期来看电力瓶颈仍将持续制约产能增量兑现 [1] 铝行业需求分析 - 受益于其性价比，铝面临的下游负反馈较弱 [1] - 以铝代铜的场景正逐步扩展至冷气领域 [1] - 在终端制品出口需求的驱动下，先前市场担忧的上半年需求透支的叙事并未兑现 [1] 行业成本与贸易环境 - CBAM（碳边境调节机制）也将小幅推升行业整体的成本曲线 [1] 铜铝价格关系分析 - 即使考虑到本轮上涨背后，铜的金融属性溢价与美铜虹吸催化，铜铝间长期的协整关系不会轻易失效 [1]