2025年债市复盘与预期差异 - 2025年债市走势与年初预期存在差异 利率债全年走势震荡偏熊 是对2024年底过度定价降息预期的修正[4] - 债市实际运行中波动性较高 信用债分化程度超出年初预期[7] - 2025年债市超预期因素包括 年初长债大幅透支降息预期后进入“偿还”模式 全球贸易战背景下的外需韧性 以及权益市场强劲上涨引发的“股债跷跷板”效应[7] - 二季度的特朗普关税政策、央行降准带来债市超预期反弹 下半年“反内卷”政策、公募销售新规、头部房企债务展期等突发变量密集 与预期节奏不同[7] - 阶段性的资金面收敛、“反内卷”政策预期波动、基金费率新规等情绪性因素扰动导致债市相对承压 与年初预期不一致[8] 2026年宏观经济与债市整体展望 - 2026年经济将延续“K型复苏”特征 新经济活力较强 但占比超80%的旧经济拖累未消 复苏依赖政策支撑[9] - 货币政策维持宽松仍是必要条件 促进物价合理回升已成为货币政策的重要考量[9] - 2026年将延续“股牛+债不熊”格局 债市依然“上有顶、下有底” 整体将保持低位震荡 仍具有一定的配置价值[2][9] - 2026年宏观经济整体上会好于2025年 经济基本面可能呈现弱现实强预期格局 货币政策仍有望保持适度宽松[12] - 债券市场预计将延续“低利率+高波动+下有底、上有顶”的核心特征 短端安全性相对更高 而长期债券收益率将上行[12] - 影响2026年债市的将是基本面的边际变化 通胀边际回升趋势或对债市预期和定价产生较大影响 长债供需结构失衡也是关键因素[12] - 预计难以看到利率单边下行趋势 长端利率继续宽幅震荡 长债在供给压力和通胀回升预期下有阶段性上行风险[2][12] - 2026年债市将呈现“低利率、低波动”的新常态 十年国债收益率中枢有望进一步下移 利率上有顶下有底[13] - 2026年债市有望迎来震荡修复的行情 货币政策具备更多发力空间 将推动广谱利率进一步下行[3][15] - 目前30年房贷利率和30年期国债收益率的利差较低 对银行、保险等配置型机构已具吸引力 债市的长期配置动能正在不断累积[3][15] 2026年看好的固收品种与机会 - 更看好中短端利率品种表现 货币政策保持适度宽松有助于短端资产平稳表现 长端利率可能面临阶段性调整[2][16] - 重点看好中短端高等级信用债 1-3年期品种的票息收入具有更强确定性 是组合的“压舱石”[2][16] - 看好转债市场的结构性机遇 部分具备强基本面支撑的偏债型转债展现出极佳的“债底+期权”属性[2][16] - 看好中资点心债 美债降息通道进一步打开 人民币趋势性走强 境内公司在香港市场发行的点心债在资本利得和汇率方面将获得双重收益[16] - 可转债是2026年固收市场最看好的品种 原因包括继续看好权益市场 大量转债在2025年到期或赎回导致供给长期处于低位呈现供不应求格局 以及“资产荒”加剧使其吸引力提升[2][17] - 看好纯债的配置价值 化债逻辑下风险相对可控 适度信用下沉可获取更优票息收益 叠加骑乘策略和利率债交易增厚收益[20] - 看好“固收+”产品 以ETF为核心工具 在控制波动下增配权益敞口 宽基ETF捕捉市场β 行业ETF聚焦AI、半导体、新能源等新质生产力主线以及顺周期行业[20] - 看好离岸城投债 美联储已开启降息周期 中资离岸债吸引力显著提升 叠加供给收缩 适度增配可获取更高票息与潜在资本利得[20] 低利率环境下增厚收益的策略 - 通过积极参与波段交易 在震荡市中多空灵活操作[21] - 提升交易策略的精细化程度 包括品种利差策略、基差策略、曲线策略 一、二级套利和个券置换等[21] - 研究挖掘创新品种的套利机会 包括REITs打新、债券ETF套利等[21] - 强化波段交易 利用国债期货等衍生工具捕捉套利机会[21] - 适度信用下沉与品种挖掘[21] - 通过可转债或股票红利策略增厚“固收+”组合弹性[21] - 采取“多元配置+策略优化”组合方式 包括可转债、参与偏股型REITs投资、运用量化策略捕捉交易性机会 以及关注房地产相关信用债和债市波段机会[21] - 在确定性较高时利用多种衍生品工具放大债券资产配置的资本利得 同时可考虑叠加波动率策略把握不同期限结构品种的弹性收益[22] 2026年确定机会点与需注意之处 - 确定的机会是利率短时间内大幅回调后的中期配置机会[25] - 确定的优势大类资产包括 A股结构性机会延续 中资离岸债投资机会凸显 境内债不会走熊将维持低位震荡[25] - 确定的机会点在于宽松货币环境下资产的结构性机会 “资金多、资产少”的格局在2026年仍将延续[25] - 确定的机会点是可转债[25] - 需要注意中小金融机构以及高风险区域城投债务压力[25] - 需要注意拥挤度风险以及外部环境的扰动[25] - 需要注意地缘政治风险 贸易战可能的后续变数 美联储降息超预期导致通胀反弹[25] - 需要注意国内物价走势 若CPI、PPI进入上升通道 则普通债券资产的投资风险可能加大[25]