文章核心观点 - 特朗普政府与债券市场投资者之间处于一种脆弱且不稳定的休战状态，政府正通过多种手段试图压制美债收益率，但高企的财政赤字和债务规模使市场担忧持续存在，任何政策或经济变化都可能打破当前平衡 [1][2][4][10] 市场动态与政府博弈 - 今年4月，特朗普的“解放日”关税政策引发美债市场剧烈震荡，收益率创下2001年以来最大单周涨幅，迫使政府推迟并降低关税计划 [6][18] - 11月5日，美国财政部考虑增发长期国债及最高法院审理关税合法性诉讼，导致10年期美债收益率应声飙升逾6个基点，创近数月最大涨幅之一 [1][12] - 尽管表面平静，但市场暗流涌动，投资者与担忧财政赤字的政府之间正在进行意志博弈，衡量风险的期限溢价指标近期再次回升 [2][14] - 债券市场对政府有强大威慑力，4月的危机迫使特朗普政府调整政策，若公共财政压力长期无法化解，可能演变为政治危机 [2][14] 政府稳定市场的措施 - 美国财长贝森特明确将压低美债收益率（尤其是10年期）作为核心工作目标，因其直接影响政府付息及家庭和企业融资成本 [3][15] - 财政部通过扩大国债回购计划（集中在10年、20年、30年期国债）来改善流动性，市场认为此举旨在压制长期收益率，并导致部分投资者平仓了看空头寸 [3][7][15][20] - 财政部在重大决策（如美联储主席候选人提名）前会低调征求债券投资者意见，进行“主动出击、提前沟通” [3][4][15][16] - 更多依靠发行短期国库券而非长期国债为财政赤字融资，并呼吁放宽银行购债门槛，以托底债市 [9][21] - 摩根大通测算，即便明年财政赤字规模与2025年持平，面向私人市场发行的期限超1年的美债供给量仍将同比减少 [9][21] 市场担忧与潜在风险 - 美国年度财政赤字维持在GDP的6%左右，政府债务规模超过年度GDP的120%，债务融资需求居高不下，市场和平局面暗藏风险 [4][6][16][18] - 投资者认为政府举措仅为争取喘息时间，暂时压制了“债券义警”（通过抛售推高收益率以惩戒财政挥霍的投资者），但压制勉力维持 [4][16] - 多重风险可能打破平衡：关税带来的物价压力、人工智能市场泡沫破裂、美联储过度宽松政策引发通胀反弹 [5][16] - 依赖短期国库券融资的模式暗藏风险，一旦利率飙升，政府将面临极高的债务续贷成本，且稳定币等新增需求来源资金流向波动性强 [10][23][24] 新需求来源与市场现状 - 特朗普政府对加密货币的开放态度催生了美债新需求主体——稳定币发行机构，财长贝森特预测当前约3000亿美元的稳定币市场规模到本十年末有望增长十倍，将大幅提振短期国库券需求 [10][22][23] - 美联储结束缩表并重新成为美债主动买家（重点增持短期债券），将进一步推高短期国库券需求 [9][21] - 自4月危机后，美国10年期国债收益率累计回落超30个基点，市场波动指标跌至四年低点，表面看“债券义警”已偃旗息鼓 [6][19] - 市场参与者指出当前稳定建立在两大脆弱条件上：温和的通胀预期和财政部依赖短期发债缓解供给压力，一旦通胀反弹或美联储转向鹰派，担忧将卷土重来 [10][23]