行业总览：盈利中枢结构性抬升，进入高质量运行新阶段 - 全球煤炭行业在2020-2024年间经历了一场由地缘冲突引爆、供需错配驱动的史诗级景气周期，行业已越过2022年的盈利巅峰，正平稳过渡至一个利润中枢显著高于疫情前的“新常态” [2] - 行业净利润从2020年亏损72亿美元，跃升至2022年盈利超500亿美元的创纪录顶峰，2024年利润回落至257亿美元，但这一水平仍数倍于疫情前（2019年），标志着行业整体盈利平台已发生结构性抬升 [3] - 行业平均净利率由2020年的-6.57%飙升至2022年17.27%的峰值，随后在2024年回落至7.66%，表明行业盈利能力相较过去已不可同日而语，运营质量得到优化 [3] - 企业普遍利用充裕现金流修复资产负债表，总负债水平自2021年高点持续回落，为行业应对价格回调、穿越周期奠定了基础 [2] 跨行业比较：盈利弹性之王面临周期考验 - 煤炭行业是近五年矿产子行业中的“盈利弹性之王”，其近五年平均净利率达到13.54%，高居各矿产子行业之首 [5] - 行业盈利弹性源于过去十年ESG投资理念下全球资本开支长期不足导致的供给刚性，当需求爆发时与供给形成错配，造就煤价暴涨 [5] - 行业“盈利之王”称号具有鲜明周期性，随着市场再平衡，行业平均净利率已从2022年17.27%的峰值迅速腰斩至2024年的7.66%，表明行业已告别暴利阶段 [5] - 在资产与收入规模上，煤炭行业的增长显著慢于油气等行业，并非规模领跑者 [5] 全球格局：亚洲主导，出口国享周期红利 - 全球煤炭产业的权力中心在亚洲，中国、印度、印尼三大核心参与者共同主导全球格局 [8] - 中国作为全球最大的煤炭生产与消费国，其上市公司平均资产达113.2亿美元，盈利水平稳定，在全球供应链中扮演“稳定器”角色 [8] - 印度以内需驱动增长，以印度煤炭公司为代表的龙头企业凭借国内巨大需求和成本优势，实现了高达26.69%的平均净利率 [8] - 印尼与澳大利亚作为主要出口国，直接受益于国际煤价飙升，平均净利率分别达到19.05%和15.64%，盈利弹性极高 [8] - 美国煤炭企业盈利能力相对平庸（净利率7.80%），俄罗斯企业则因制裁影响，平均净利率为-8.58% [9] 公司比较：分化加剧，资本运作与成本控制成关键 - 行业巨头如中国神华、印度煤炭凭借一体化或垄断优势，展现出强大的抗周期能力和稳定盈利能力 [11] - 部分公司通过精准并购整合迅速崛起，例如澳大利亚的斯坦莫尔（Stanmore）收入年均复合增长率高达118.56%，主要得益于成功收购必和必拓的优质冶金煤资产 [11] - 纯粹的出口商如印尼的金光能源和巴彦资源，凭借低成本和出口商身份，近五年平均净资产收益率（ROE）分别达到惊人的71.67%和39.87% [11] - 行业分化加剧，高成本企业如安源煤业资产负债率常年维持在97.83%，即使在行业景气高峰也未能扭转困局，2024年ROE录得-215.63%的巨额亏损 [12] 总结与发展建议：向综合能源服务商战略转型 - 全球煤炭行业价值逻辑已被改写，进入财务更健康、盈利中枢更高，但外部环境更复杂的“高质量发展”新阶段 [17] - 建议中国煤企深化“压舱石”定位，从“保供”走向“优供”，重点推进煤电一体化与联营，并投资智能化、绿色化开采技术 [17] - 建议拥抱“价值链”延伸，从“挖煤”走向“用煤”，大力发展高端煤化工（如煤制烯烃、煤基新材料），并探索“煤电+风/光/储”一体化项目，将传统能源企业转变为“综合能源平台” [18][20] - 建议主动进行ESG管理，将ESG从“成本项”变为“竞争力”，加大对CCUS技术的投入与示范，并重塑企业叙事以获取更低融资成本和更广泛社会认同 [21] - 建议坚守审慎资本纪律，从“周期性投资”转向“战略性投资”，严控非核心业务投资，资本开支聚焦于主业降本增效、技术升级和价值链延伸，并维持稳健资产负债表与高水平的股东回报 [22]