行业背景与核心矛盾 - 中国创投行业持续面临挑战，一方面万亿创投基金面临退出烦恼，传统上市退出渠道不确定性上升[1] - 另一方面，回购权（对赌协议）在中国私募投融资项目中使用比例高达80%以上，远高于硅谷不足4%的水平，在项目无法IPO时企业家面临大额回购风险[1] 监管动态与行业倡议 - 中国证券投资基金业协会近期向私募股权/创投基金管理人发送提示，呼吁行业树立正面形象，践行长期投资、耐心资本理念，加强与相关方沟通，妥善解决利益分歧，与实体企业共渡难关[1] 新兴解决方案：“收老股”模式 - 一些投资期限更长的基金开始积极收购市场上的“老股”，以折扣价格获取潜在优质资产，同时有助于缓和早期投资人和被收购方的资金压力[2] - 双币基金江远投资推动“摘星计划”，主要针对医疗和科技领域，旨在收购成熟公司或早期投资人的老股，其旗下基金存续期达10~12年，最晚到2034年[3] - “收老股”模式价格往往高于回购义务约定的价格，有助于帮助早期投资人退出，也能帮创始人摆脱回购压力[3] - “摘星计划”与S基金存在核心差异：S基金交易基金份额，交易对手是LP，仅解决LP退出需求，估值基于基金价值，不直接缓解企业回购压力[3]；而“摘星计划”是直接针对具体公司的老股交易，交易对手是企业的早期投资人，同时解决早期投资人退出和缓解企业创始人回购压力两大问题，估值基于企业资产质量与发展潜力[4] 传统退出渠道：港股IPO的现状与局限 - 近一年来港股IPO回暖为市场提供了退出渠道，部分缓和了回购对赌压力[5] - 但当前港股有400多家企业排队上市，相对于接受过VC、PE投资的近10万家企业而言，数量仍相当有限，远不足以彻底解决退出问题[2][6] - 企业能否成功上市、何时上市存在极大不确定性，进一步限制了港股IPO对回购对赌问题的缓解作用[6] - 早年人民币基金存在“重投前而轻退出”的问题，基金期限与退出周期严重错配，如今因IPO退出局限性，不得不转向回购、并购或清算等方式，但这些方式并不容易[5] 回购退出的实际困境 - 在近年实现退出的案例中，有五分之一通过回购完成[5] - 但进入司法程序的回购案件平均执行回款率仅为6%，100%回款并执行完毕的案件仅占4.62%[5][6] 其他潜在退出模式探讨 - 对于利润较好、现金流稳定的企业，若无法IPO，可尝试将退出重点转移到获取分红上，股东就分红的数额、节奏和优先顺位签署可执行协议，同时降低对退出时间的要求[6] - 对于现金状况不佳但拥有稀缺资产的公司，可通过出售或授权资产（如生物医药公司的管线）获取收益，并将收益在股东间进行分配，实现投资退出[6]