一级市场整体回暖 - 行业整体感受从两年前的“寒冬”和“退出困难”转变为2025年的全面复苏和巨大变化 [1][3] - 2025年前三季度，VC/PE机构持有的IPO企业账面股份价值超过4100亿元人民币，创近三年新高 [1] - 2025年第二季度和第三季度，新备案基金数量增幅均超过30% [4] - 政策暖风频吹，包括“国办1号文”、“并购六条”、“创投17条”、科创板“1+6”改革以及国家创业投资引导基金的启动，为市场提供新方向 [1][3][4] IPO与退出市场活跃 - A股IPO市场回暖，截至12月25日，年内A股新增111只新股，IPO募资总额约1253亿元人民币，交易所受理新增IPO申请224单 [4] - 港股IPO市场火热，年初至今港股IPO数量111家，募资净额约2437亿港元 [4] - 前三季度，VC/PE支持的中企IPO共102家，涉及562家机构，收获被投企业IPO的机构数量同比增加27.4% [4] - 两大国产GPU龙头摩尔线程和沐曦股份的上市，让多家投资机构分享了IPO盛宴 [1] - 安徽省高新投等机构对存量基金进行分级分类，鼓励管理人加大退出力度，特别是非IPO退出 [2] 投资方向与逻辑转变 - “十五五”期间，股权投资将迎来新发展时期，政策将围绕壮大耐心资本发力，并持续完善相关体系 [4] - 投资方向逐渐聚焦于产业链的纵向发展，投资逻辑从投单个明星企业转向投产业链的关键环节 [4][5] - 信息技术、半导体、生物医药等硬科技领域越来越成为投资重心 [5] 市场现存挑战：募资结构分化 - 一级市场仍面临困境，中小GP募资通道几乎关闭，80%以上的新增备案集中在头部机构与大国资平台 [6] - 民营GP募资难度达到十年之最，部分LP形成“只投国资GP”的隐形行规 [6] - 资金结构单一化对社会资本产生挤出效应，并倒逼GP从“专业投资机构”向“综合服务商”转型 [6][7] - 年内多只社保科创基金均为国资管理人，绝大部分AIC基金作为直投基金管理人募集资金，而非作为LP出资到私募股权基金 [6] 破局之道：构建耐心与放心资本 - 解决困局需系统性机制重塑，核心是解决资本的“耐心”与“放心”问题 [8] - “耐心”体现为基金存续期延长，截至2025年底，全年新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上 [8] - 国资委新政支持央企创投基金存续期最长可达15年，国家创业投资引导基金设置20年存续期（10年投资期+10年退出期），标志着从“追求快钱”转向“尊重产业规律” [8] - “放心”需依靠风险共担，包括建立容错机制、尽职免责机制等，核心在于投资行为的“定力” [8] 国家级母基金的定位与运作 - 国家级母基金作为长期资本、耐心资本、战略资本，在投资时注重项目5年后的发展前景 [9] - 募资以市场化方式进行，并从产业角度和产业思维出发与GP沟通 [9] - 需协调不同出资人诉求：中央财政关注国家战略，地方出资关注返投和招商引资，产业龙头需要产业协同，金融机构关注管理规模和投资效益 [10] - 需处理好政府出资监管和基金市场化运作的关系，政府重点做好总体指导和事后评价，具体项目由基金自主决策 [10] - 期待出台关于基金投资所产生国有企业资产交易的监管制度，以形成权责明晰、专业高效的运行体制 [10]