美股市场表现与驱动因素 - 截至12月26日，道指年内累计上涨14.49%，标普500指数大涨17.82%逼近7000点，纳指暴涨22.18%，三大指数均有望连续三年录得两位数百分比涨幅 [2] - 过去一年，美股总市值持续攀升，已逼近70万亿美元大关 [2] - 美股大涨背后有三股驱动力：一是贴现率逻辑，押注十年期美债收益率中枢下移；二是现金流回流，2025年回购规模接近/达到历史高位；三是被动投资的“流动性幻觉”，ETF和指数基金交易量占比过高导致自我强化循环 [2][3] - 美股连续三年录得两位数涨幅，是货币政策宽松、企业盈利韧性、AI结构性机会共振的结果 [4] - 2025年美联储连续三次降息将利率降至3.50%～3.75%区间，为市场提供了充足的流动性支撑 [4] - 2025年三季度标普500指数成分股盈利同比增长13.4%，为指数上涨奠定了基础 [4] - AI等结构性机会的爆发带动科技板块成为领涨核心，使得纳指实现年内22.18%的涨幅 [4] 市场估值与潜在风险 - 巴菲特指标（股市总市值/GDP）已经升至223%，远超70%-80%的合理区间，并显著高于2000年互联网泡沫时期峰值 [2] - 当前标普500市盈率TTM为29.5倍 [7] - 股权风险溢价几乎归零甚至倒挂，因美债收益率维持相对高位而标普500盈利收益率被推得极低 [5] - 股指高位很大程度上是被动资金堆出来的“虚胖”，一旦出现流动性拐点，可能引发“无脑抛售” [5] - 整体估值偏高但有苛刻前提：美国经济软着陆、未来降息兑现、利润率守住、AI龙头持续交出超预期业绩，任何一条松动都会导致估值重定价 [4] 人工智能（AI）行业前景与演变 - 2026年AI仍将是支撑美股上涨的关键力量，但其驱动逻辑或将从单纯的算力炒作转向盈利兑现 [5] - 各大厂商2026年数据中心资本支出已基本锁定，为AI板块的业绩兑现提供了明确可见性 [5] - AI投资有望从数据中心建设，扩展到对工业、材料、金融等传统行业的赋能，带动盈利增长在更广泛的板块中扩散 [5] - 2026年AI主线会从“讲技术革命”切到“讲资本回报率”，AI必须证明能创造实实在在的收入和利润率提升 [6] - “七巨头”每年几百亿美元的资本开支需要转化为收入和利润率提升，否则市场耐心会耗尽 [6] AI行业潜在风险 - 估值分化风险：头部AI企业将持续领跑，但大量缺乏实质业绩支撑的中小AI概念股可能面临估值回调 [6] - 监管政策风险：全球对AI数据隐私、反垄断的监管收紧趋势明显，可能增加行业合规成本 [6] - 技术落地不及预期风险：企业级AI应用的商业化进程若慢于预期，将影响板块盈利增速 [6] - 融资与信用链条风险：AI基础设施扩张推升企业债发行与资本开支强度，债市收紧将导致权益估值被动重定价 [6] - “能源-算力-成本”的不可能三角：AI模型训练对电力需求指数级增长，若核能或储能技术无突破，边际成本将因能源短缺而飙升 [7] - AI应用端不及预期风险：若下游企业部署AI后仅带来微薄效率提升，将缩减开支，导致上游芯片厂商业绩神话破灭 [7] 全球资金流向与亚洲市场吸引力 - 2026年全球资金向亚洲市场搬家的趋势大概率将持续 [7] - 核心驱动因素包括：美元结构性弱势难改（截至2025年12月29日，美元指数年内累计下跌9.6%）、估值差显著（沪深300市盈率TTM仅14.1倍）、经济增速差（预计2026年中国GDP增速约5%，显著高于美国2%左右） [7][8] - 资金流向将从“战术性配置”转向“战略性重仓”，背后是货币周期引力反转、全球产业链与贸易链重塑、经济增速“剪刀差”三大底层逻辑质变 [8] 中国市场投资机遇 - 中国市场存在三大结构性机会：一是硬科技的“自主可控”，重点关注半导体全产业链、AI+应用、工业母机及工业软件；二是并购重组带来的“行业出清”红利，看好券商、基建及部分制造业（如光伏、锂电）；三是内需增长的“人口结构性”机会，如银发经济和情绪价值消费 [8][9] - 摩根大通2026年四大投资主题是“反内卷”政策的执行、国内外AI基础设施/变现增长、发达市场宏观环境景气利好海外销售以及消费复苏，外加潜在的房地产新政 [9] - 通过市值（超过10亿美元）等指标筛选，汽车、电池材料、锂、光伏、水泥、化工、煤炭、钢铁、乳业、生猪、白酒和物流板块内孕育反内卷行情的头部A股上市公司值得关注 [10] - 中国市场三大机遇值得关注：一是AI产业链的国产化机会（如AI算力硬件、网络设备、光学互连）；二是高端制造板块（如光伏、锂电设备、半导体设备）；三是低估值蓝筹股，凭借稳定股息率吸引外资 [10]