2025年铜市场回顾与2026年展望 - 2025年沪铜期货价格强势震荡上行，年末历史性地站上每吨10万元关口 [1] - 2026年中国宏观政策定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，将通过流动性、产业政策与需求结构的变化与铜市基本面共振 [1] - 海外宏观经济环境呈现“稳定但脆弱”格局，主要经济体政策转向、地缘冲突与保护主义共同推高了不确定性 [2] 宏观环境分析 - 中国适度宽松的货币政策从金融条件上形成支撑，更加积极的财政政策通过扩大支出、发行特别国债等方式重点投向“十五五”重大工程及城市更新等领域，直接稳定并提振传统基建与新能源领域的用铜需求 [1] - 美联储政策重心转向，并于2025年9月开启降息周期，流动性趋向宽松的预期令美元指数承压，从金融属性上支撑铜价 [2] - 美国“美国优先”政策引发的贸易保护措施将持续扰动全球成本与供应链，俄乌冲突使能源及原材料供应链的扰动风险常态化，持续向市场注入地缘局势风险溢价 [2] 铜矿供给分析 - 全球铜矿供给面临资源禀赋的硬约束，截至2023年全球拥有约8.2亿吨储量和19.2亿吨资源量，但自2015年以来新探明资源量极低，大型铜矿从勘探到投产平均周期超过10年，预计2025年后产能增长将持续受限 [3] - 全球铜矿平均品位已从2001年的0.68%持续下滑至2023年的0.45%，品位下降导致开采成本曲线系统性抬升 [3] - 2025年全球铜矿生产遭遇一系列意外中断，包括智利全国停电、印尼Grasberg铜矿严重泥石流事故等，严重冲击当期产量 [3] - 秘鲁政局动荡、刚果（金）上调出口关税等地缘与政策风险增加了矿企运营成本与长期投资风险，抑制供给潜力释放 [3] 冶炼环节与行业变革 - 铜精矿加工费（TC/RC）断崖式下跌并持续深陷负值，以智利矿商Antofagasta与中国冶炼厂锁定2026年长单Benchmark于0美元/吨为标志，行业步入“零加工费时代” [4] - 2025年1—11月国内电解铜产量为1225.5万吨，同比增长11.76%，主要受长单保护（2025年年度长单Benchmark为21.25美元/吨）、副产品收益以及增加“冷料”使用比例等缓冲机制支撑 [4] - 行业正被迫进行供给侧改革，发展逻辑从规模扩张转向保障资源安全与寻求合理利润 [5] - 政策层面明确限制产能无序扩张，要求新建项目须配套自有矿山资源 [5] - 中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）已达成共识，计划自2026年起减产至少10%，以缓解原料紧张局面、提振加工费 [5] 进口格局变化 - 2025年1—11月中国累计进口电解铜309.48万吨，同比减少8.12% [6] - 下半年以来中国电解铜进口同比增速转负且降幅扩大，11月单月进口量为27.11万吨，环比下降3.9%，同比大幅下降24.67% [6] - 刚果（金）已超越智利成为中国最大的电解铜供应国，驱动力在于性价比更高的“非注册”品牌铜进口量激增，揭示下游企业正调整采购策略以应对原料紧缺与高昂成本 [6] 下游需求分析 - 电力领域投资重心正经历从“重装机”到“重消纳与输送”的转变，2025年1—11月份全国主要发电企业电源工程完成投资8500亿元，同比下降2% [7] - 电网投资持续加码，2025年1—11月国家电网完成固定资产投资超5604亿元，同比增长5.9%，创历史新高，其年度投资预计将首次突破6500亿元 [7] - 投资结构向特高压、配网智能化及数字化转型倾斜，进入“十五五”时期，电网总投资预计将维持在每年6000亿～7000亿元的高位 [7] - 2025年1—11月国内汽车产销同比分别增长11.9%和11.4%，其中新能源汽车产销同比增速均超过31%，其新车销量占比在11月已达到53.2% [7] - 新能源汽车的单车用铜量显著高于传统燃油车，成为驱动铜边际需求增长的核心引擎 [7] 长期趋势与战略定位 - 铜作为全球能源转型与AI算力基建不可或缺的“新石油”，其战略资源地位已成为市场共识 [8] - 这一定位的跃升为其价格提供了坚实的需求“锚”，并赋予了其超越传统周期的估值弹性和上行想象空间，使其长期价格趋势与全球科技及能源革命的进程深度绑定 [8]