行业未来趋势：乘势而上、迈向一流 - 行业核心发展目标是到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构 [6][84] - 企业、机构、居民客群日益多元复杂的金融需求为券商带来机遇并提出更高要求，需打造三大投行模式：产业投行、交易投行和财富投行 [3][6][80][84] - 服务实体经济转型升级，需以“三投联动”（投行+投资+投研）模式打造产业投行，并整合资产与资金两端打造资产投行 [3][6][16][80][84] - 服务资本市场改革深化，需以投研为本把握机构增量资金，提升全球化销售、多资产交易和综合化服务水平，打造交易投行 [3][6][22][80][84] - 服务居民资产配置需求，需发挥财富与资管协同合力，构建“产品+投顾+配置”体系并探索新成长曲线，打造财富投行 [3][6][30][80][84] - 直接融资生态持续完善，截至2025年10月A股上市公司数量达5,452家，较2018年底增长逾50%，企业主体债券年融资额约20万亿元，近10年复合增速达14% [14][89] - 企业客群综合金融需求扩大，源于传统产业转型、高水平对外开放下企业“走出去”与“走进来”、以及专精特新企业全周期需求提升 [15][90][92] - 需深化国际化布局，聚焦“一带一路”等核心市场，重点发展境外IPO、跨境并购、跨境债券发行等业务，构建跨境金融服务体系 [18][95] 板块投资价值：价值提升、龙头回归 - 历史上投资者低配券商板块主因竞争同质化、业绩波动大、ROE水平低 [4][39][81] - 往前看，行业格局优化、内生业务稳固及盈利中枢提升将驱动板块长期配置价值提升 [4][39][81] - 监管“扶优限劣”、新兴业务专业要求提升及同业整合加速，将推动行业集中度提升，走向综合化与特色化并举 [4][41][43][81] - 头部券商业务结构在股/债、一/二级、机构/零售、资本金/费类、境内/外、场内/外之间愈发均衡，用表逻辑从博取弹性转向风险中性，业绩更趋稳健 [4][40][50][51][81] - 行业注重高质量发展，头部券商用表能力增强、长期杠杆抬升可期，叠加成本费用结构优化，有助于长期ROE及股息率改善 [4][40][53][54][55][81] - 当前证券行业ROE（五年平均）低于国内银行业（9.1%）及公募基金行业（19.3%），杠杆率是核心制约因素 [53][56] - 商业模式向“价值驱动”转型、潜在政策松绑下的杠杆提升、以及负债端与费用率优化，是提振ROE中枢的三大路径 [54][55] 2026年投资机会展望：攻守兼备、三条主线 - 2025年板块表现滞涨，A股券商板块涨幅4%，跑输沪深300指数14个百分点，与预计全年上市券商净利润同比+43%的高增业绩相背离 [5][56][59][60][81] - 展望2026年，行业基本面继续呈现相对高景气，中性预计上市券商整体盈利同比增长12%，但各业务线及个体券商分化加大 [5][56][61][62][81][82] - 政策面提供向上催化，需关注IPO发行常态化、产品工具箱扩容、潜在资本杠杆放宽以及长期资金入市节奏 [5][56][61][67][68][81][82] - 交易面提供充足安全垫，机构持仓及估值水平均有提升空间，3Q25末国内偏股主动基金A股券商配置比例仅0.62%，仍显著低配2.38个百分点 [5][56][71][81][82] - 当前A股/港股券商板块分别交易于1.51倍/0.98倍市净率（P/B），分别处于2014年以来41%/56%分位，估值仍处相对低位 [72][73] - 建议重点把握三条投资主线：一是投行及直投/PE业务领先者，受益于二级活跃向一级市场传导；二是机构销售/交易服务、产品代销/配置能力或旗下公募/资管业务占优的特色券商；三是国际化相关业务增长显著，综合型投行、互联网券商及交易所具备卡位优势 [5][57][76][82]