2026年印尼镍矿配额与政策调整分析 - 印尼能源与矿产资源部计划将2026年RKAB（采矿许可证）配额设定为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降34% [1] - 此举旨在“防止镍价进一步下跌”，透露出明显的价格托底意图 [1] - 根据测算，为满足现有冶炼产能的原料需求，2026年印尼镍矿需求至少为3.27亿湿吨，若2.5亿吨配额落地，将存在0.57亿吨的供应缺口 [1] 配额政策的历史执行与预期 - 印尼政府对RKAB配额的审批存在“计划严、执行松”的特征，实际发放量常大幅高于初期计划 [2] - 例如2025年年初计划配额为2.98亿吨，但实际审批量高达3.64亿吨 [2] - 对于2026年配额削减的实际落地力度持谨慎态度，预计最终配额可能介于2.8亿至3.2亿吨之间 [2] 镍参考价（HPM）计算公式修订与成本影响 - 印尼计划在2026年1月或2月修订镍参考价计算公式，核心是将伴生矿产（尤其是钴）视为独立商品并征收特许权使用费 [3] - 若钴被征收2%或10%的特许权使用费，按照LME钴价52000美元/吨测算，1.4%1.6%品位镍矿的单金属吨镍成本将分别增加6574.28美元或325~371.43美元 [3] - 由于钴含量较低（交易镍矿中伴生钴含量仅为0.1%）且一体化企业可通过钴回收抵扣，政策传导至产业链的实际净成本增幅有限 [4] 政策落地概率与财政动机分析 - 相较于RKAB配额削减，伴生品征税政策落地的概率更大 [4] - 历史经验显示，印尼政府一季度在修改HMA和征收PNBP等价格政策方面的执行力度较配额审批更为坚决 [4] - 在镍矿品位逐年下降的背景下，资源民族主义倾向使得税收政策比配额削减更利于扩大国家整体财政收入，预计每年可增加约6亿美元收入 [3][4] 市场供需基本面展望 - 2026年印尼MHP（氢氧化镍钴）产能预计达到85万金属吨，同比增幅超过85%，产量预计为68万金属吨，同比增长超过45% [6] - 在需求尚未明显放大的背景下，2026年全球镍市场供应过剩可能会进一步扩大 [6] 近期市场价格表现与驱动因素 - 受印尼RKAB配额削减及伴生矿钴征税政策预期影响，沪镍主力合约期价自底部快速反弹，呈现V形反转走势，最高触及130880元/吨 [5] - 短期盘面走势由政策预期与资金情绪主导，多空博弈加剧 [2][5] - 作为低估值的品种，沪镍承接了板块内外溢的资金，但在没有更多政策落地的背景下，期价进一步大幅上行空间有限 [6]