核心观点 - 近期沪镍期价受印尼RKAB配额削减及伴生矿钴征税政策预期影响，自底部快速反弹并突破震荡区间上沿，市场多空博弈加剧 [1] - 但配额削减政策存在“计划严、执行松”的历史特征，实际落地力度存疑，而伴生品征税政策落地概率更高但对成本的实际影响有限 [2][4] - 在2026年印尼镍中间品产能及产量预计大幅增长的背景下，全球镍市场供应过剩可能扩大，若无更多政策落地，沪镍期价进一步大幅上行空间有限 [4] 印尼RKAB配额削减政策分析 - 印尼能源与矿产资源部计划将2026年RKAB配额设定为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降34%，旨在“防止镍价进一步下跌” [1] - 基于2025年镍矿消耗及开采效率测算，2026年印尼镍矿需求至少为3.27亿湿吨，若2.5亿吨配额落地，将存在0.57亿吨的供应缺口 [1] - 但历史经验显示，印尼RKAB审批存在“计划严、执行松”特征，例如2025年年初计划配额2.98亿吨，实际审批量高达3.64亿吨 [2] - 因此对此次配额削减的实际落地力度持谨慎态度，预计最终配额可能介于2.8亿至3.2亿吨之间 [2] 伴生矿钴征税政策分析 - 印尼计划在2026年1月或2月修订镍参考价计算公式，核心是将伴生钴视为独立商品并征收特许权使用费，税率可能为2%或10% [3] - 按LME钴价52000美元/吨测算，征收2%使用费将使1.4%~1.6%品位镍矿的单金属吨镍成本增加65至74.28美元，征收10%则增加325至371.43美元 [3] - 由于钴含量较低（交易矿石中伴生钴含量仅为0.1%）且一体化企业可通过钴回收抵扣，政策传导至产业链的实际净成本增幅有限 [4] - 相较于配额削减，伴生品征税政策落地概率更大，因印尼政府在价格政策方面的执行力度更为坚决，且更利于扩大国家财政收入 [4] 镍市场供需前景 - 根据机构预测，2026年印尼MHP产能将达到85万金属吨，同比增幅超过85%，产量预计为68万金属吨，同比增长超过45% [4] - 在需求尚未明显放大的背景下，2026年全球镍市场供应过剩可能会进一步扩大 [4] 短期市场驱动因素 - 在更多证伪消息出现前，短期供应短缺的预期将继续主导盘面，驱动资金博弈加剧 [2] - 作为低估值的品种，沪镍在消息扰动下承接了贵金属及有色板块内外溢的资金，短期盘面走势由资金情绪主导 [4]