文章核心观点 - 磷酸铁锂行业盈利有望迎来周期性拐点 当前盈利能力处于周期底部 伴随供需结构改善、反内卷政策引导及产品高端化与出海趋势 行业盈利存在修复空间 头部企业有望获得超额利润 [1][4] 需求分析 - 需求端景气度向上 动力领域铁锂渗透率提升及储能高景气度拉动需求快速增长 [1] - 2025年1-11月中国磷酸铁锂产量合计348万吨 同比增长57.9% 2025年11月单月产量41.7万吨 同比增长52.8% 环比增长4.2% 创历史新高 [2] - 测算2026年全球磷酸铁锂正极材料出货量有望达到525万吨 同比增长36% 预计到2030年增长至1136万吨 对应2025-2030年复合年增长率约24% [1][2] 供给分析 - 行业资本开支高峰期已过 2020-2023年为高峰期 现已显著放缓 截至2025年第三季度末 行业“固定资产+在建工程”同比增速仅7.5% 处于历史低位 [3] - 企业通过外部融资渠道实现大幅扩产的可能性较低 [3] - 行业稼动率持续改善 2025年11月行业整体稼动率约78.1% 同比提升10.9个百分点 环比提升2.2个百分点 龙头企业处于满产状态 [3] - 预计2025年行业平均有效产能约570万吨 2026年约747万吨 同比增长31.0% 对应2026年行业整体稼动率在70%以上 较2025年同比提升2.5个百分点 [3] - 高端产品供给紧缺 快充动力电池及大容量储能电池对高压实铁锂需求提升 目前仅少数头部企业能稳定量产四代高压实产品 预计2026年高端产品仍结构性紧缺 [1][3] 盈利分析 - 当前行业盈利能力处于周期底部 截至2025年前三季度企业毛利率普遍低于10% 测算截至2025年第三季度行业仅2家企业保持盈利 单吨盈利约1000元人民币 其余企业处于亏损状态 [4] - 盈利修复驱动力一：整体供需结构改善 2025年第三季度后下游需求持续超预期 头部企业产能利用率基本满产甚至超产 需求高景气与低盈利水平矛盾突出 企业盈利修复诉求强 [4] - 盈利修复驱动力二：反内卷政策指导 相关行业协会将定期发布行业平均成本指数为定价提供参考 测算当前铁锂市场均价较平均成本低约2000元人民币 预计后续加工费存在较大修复空间 [4] - 盈利修复驱动力三：高端化与出海带来产品溢价 高压实、长循环等高端产能及海外产能具备稀缺性 存在溢价 根据GGII数据 高压实产品加工费通常比普通产品高出2000-5000元人民币/吨 头部企业有望通过差异化竞争获取更优盈利 [1][4]