文章核心观点 - 有色金属行业正面临供给端收缩与需求端扩张的结构性矛盾，形成了供给难放量、价格难回落的市场格局 [1] 国内“反内卷”政策 - 国内政策通过“严禁新增+清理违规+环保倒逼”的组合拳主动压减无效供给，推动行业提质增效和格局优化 [1] - 铜行业是“反内卷”的突出案例，2016年行业产能利用率仅72%，低于全球均值5个百分点 [2] - 根据《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，新建铜冶炼项目需配套相应比例的权益铜精矿产能，大气污染防治重点区域不再新增产能并要求在2025年底完成环保绩效A级改造 [2] - 新规导致2025年中国新增铜冶炼产能预计为30万吨/年，较原计划的120万吨/年和2024年新增产能均大幅下降 [2] - 环保要求提高可能造成一定的生产扰动 [2] - “反内卷”政策优化了铜、铝等核心品种的供给结构，无效产能出清降低了供给弹性，为价格稳定奠定基础 [2] 海外贸易壁垒与供应链 - 全球贸易保护与地缘冲突加剧了资源获取难度，推高了跨境贸易成本，例如智利至中国铜矿海运成本五年上涨近40%，导致终端售价增加超15% [3] - 资源国政策收紧供给，如印尼禁镍矿出口、墨西哥锂矿国有化等，曾导致全球钴缺口扩大25%，钴价月度上涨37% [3] - 资源集中加剧供应链脆弱性，全球60%以上铜矿储量集中在智利和秘鲁 [3] - 大型铜矿事故及Teck旗下Quebrada Blanca因尾矿处理设施问题下调产量指引，打破了供给边际宽松的预期 [3] - 全球铜库存呈现区域分化：LME铜欧洲库存自2025年4月起从接近70,000吨持续下降，至2025年12月17日已降至14,475吨；而COMEX铜库存自2025年4月起从不足10万短吨持续上升，至同期已升至45.69万短吨，凸显流动性向美国集中 [3] 国内库存与供给预期 - 沪铜（阴极铜）库存呈现周期性波动，2001年前后曾触及24万吨以上的阶段性高位 [4] - 截至2025年底，沪铜库存已回落至11万吨附近，处于近年相对低位 [4] - 低位库存反映了国内“反内卷”政策下供给弹性收缩，叠加海外资源获取难度加大的影响，强化了市场对供给紧张的预期，成为支撑铜价的重要信号 [4] 终端需求分析 - 传统领域需求保持韧性：电力领域受益于电网投资持续推进，房地产行业在“保交楼”政策托底下，基础金属消费未大幅下滑 [5] - 新兴领域是需求增长的核心驱动力：新能源汽车、风电光伏等新能源产业加速扩张，大幅提升对铜、铝等金属的需求；半导体、军工等高端领域对稀有金属的需求刚性增长 [5] - 多重需求叠加足以对冲传统领域的需求波动，为有色金属价格高位运行提供强劲动力 [5] 相关投资工具 - 有色ETF（159980.SZ）直接跟踪上期有色金属指数，其底层资产配置于上海期货交易所上市的铜、铝、铅、锌、镍、锡等主要有色金属期货合约，其中铜权重超过50% [5][6] - 该ETF为投资者提供了高效、透明、低成本参与大宗商品周期的便捷通道 [5] - 有色ETF（159980.SZ）最新规模达43.99亿元，最新份额达21.72亿份，均创成立以来新高 [6] - 该ETF近23天获得连续资金净流入，合计“吸金”13.85亿元 [6] - 相关场外联接基金为A类007910和C类007911 [7]