核心观点 - 阿里巴巴2026财年第二季度（自然年2025年7月-9月）的财报显示，公司正处于战略转型期，通过为AI和即时零售业务进行“豪赌式”巨额投入，以牺牲短期利润为代价，换取长期增长和业务转型[2] - 公司正试图从一家“电商公司”蜕变为“AI+消费”的科技巨头，其估值逻辑有望在未来从“电商股”重估为“科技股”[12] 财务表现 - 总营收为2478亿元人民币，同比增长5%[3] - 若剔除已出售的高鑫零售和银泰业务，同口径收入增速达15%，表明核心业务恢复良好[3] - 净利润为206.1亿元人民币，同比大幅下滑53%[3] - 经营利润为53.7亿元人民币，同比暴跌85%[3] - 自由现金流为-218.4亿元人民币，出现首次大额净流出，去年同期为净流入137.35亿元人民币[3] - 经营活动产生的现金流净额同比下降68%[9] - 公司现金及流动投资仍有5738.9亿元人民币，资金储备充足[9] 业务板块分析 - 国内电商（淘天集团）：客户管理收入同比增长10%，变现率提升，主业稳固[6]。该板块收入1325.8亿元人民币，同比增长16%[9] - 即时零售（淘宝闪购）：业务收入同比增长60%，达到229亿元人民币[7]。该业务目前处于“烧钱”换增长阶段，大规模运力投资和补贴导致销售费用激增，并拖累整体利润[6][7][9]。管理层表示第三季度是投入高点，第四季度投入将显著收缩，单均亏损已在降低[7][11] - 云与AI业务：阿里云收入398.2亿元人民币，同比增长34%，创三年来最高增速[7][9]。AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长[7]。过去四个季度，公司在AI和云基础设施上的投入约1200亿元人民币[7]。云服务在手积压订单持续扩大，AI服务器上架节奏跟不上客户订单增长[7]。管理层表示未来可能进一步增加对AI业务的长期投入[11] - 国际业务：收入348亿元人民币，同比增长10%[9]。经调整EBITA实现盈利，开始扭亏为盈[9] - 其他业务：包括菜鸟、大文娱等，整体收入629.7亿元人民币，同比下滑25%，部分受剥离业务影响[9] 战略与未来展望 - 公司战略重心已进行调整，正全力抓住AI和即时零售两大未来机会[2] - 即时零售的投入被定义为阶段性，旨在补齐“近场电商”短板，防止在本地生活领域掉队[7][12] - AI被视为未来十年的核心驱动力，阿里云+AI是公司新的增长极和转型为科技公司的基石[7][9][12] - 市场对算力存在真实需求，公司的投入被视为抢购紧缺战略资源的“供给侧”扩张[7][8] - 只要阿里云增速能维持在30%以上，且即时零售亏损可控，公司有望熬过“烧钱期”，实现估值逻辑的重塑[12]