核心观点 - 招商基金首席投资官朱红裕认为，A股市场经过周期性上涨后仍有部分板块与风格较为低估，中国资产在2026年具备全球配置吸引力，并重点关注四大投资主线 [1] 2026年权益市场整体展望 - 当前A股市场成交量和换手率活跃，但IPO发行和减持行为克制，使得市场上行行情持续时间较长 [2] - 市场已出现较大分化，部分股票估值已不便宜，但仍有板块与风格较为低估，例如地产、内需等行业尚未修复，红利资产估值也不算贵 [2] - 未来配置权益资产需更注重安全边际与确定性，适当结合未来赔率，不宜盲目博取弹性 [2] - 国内政策空间具备，财政政策可能根据海外情况相机而动，降息可能成为财政扩张的先导信号 [2] - 提高名义经济增长是重要使命，需尽快拉动经济中的价格因素，在此情形下股票相对债券机会更大，中国企业有望盈利筑底回升，明年关注点在于价格弹性 [2] 中国资产的全球配置吸引力 - 中国股票尤其部分港股相对便宜，且当前全球整体低配中国资产 [3] - 随着海外新一轮经济周期的启动，海外资金大概率会溢出到A股、港股的优质股票 [3] - 居民风险偏好有待长期机制解决，过去一段时间权益配置增加的主要是波动较小的权益或“固收+”产品 [3] - 未来随着地产逐渐企稳，居民有可能逐渐增加配置波动相对较大的权益资产 [3] 海外经济与政策环境 - 美国经济表现并非强劲，为应对明年中期选举，特朗普可能在财政与货币政策上发力 [2] - 美国及海外可能通过降息来启动新一轮经济周期，但利率和通胀仍有掣肘，时间点或出现在明年下半年 [2] 2026年四大投资主线机遇 - 主线一：具备全球竞争力的制造业龙头公司，包括电力设备、电池、电动车、家电、化工、机械等行业龙头 [4] - 通过东南亚调研观察，东南亚和印度的基础设施、供应链与中国差距很大，对中国制造业的长期竞争力具备充分信心 [4] - 主线二：未来供需格局趋于改善的行业龙头公司，包括房地产、养殖、化工、轻工等行业龙头 [4] - 中国大部分制造业过去几年在全球地位持续上升，未来在世界占据一定份额后，有望通过提高价格和利润增长，在全球范围进一步巩固竞争力 [4] - 主线三：估值处于底部且基本面可能有较高变化带来赔率的行业，包括化工等细分行业龙头公司，类似于过去几年从无人问津到表现领先的煤炭、钢铁、有色等行业 [4] - 主线四：长期盈利回报较高且估值严重不匹配的行业龙头，包括机场航空服务、保险服务、非白酒的食品等，整体ROE较高但股票关注度较低 [5] - ROE超过20%的公司比例有所下降，但现已处于历史较低的估值位置，ROE小于0%的股票占比持续提升，但当前已不算便宜 [5] - 机会或出现在高ROE的大盘股，可关注企业质地高质量、偏红利的资产方向 [5] 需关注的风险因素 - 人民币目前被低估，过去每一轮出口大幅上升后伴随人民币升值，未来出口产业链可能面临一定压力 [5] - 明年下半年股票市场较大的风险之一是通胀，过去每一轮商品牛市中，农产品和油价都在周期末期上涨，最终利率上行可能刺破泡沫，因此需要降低风险敞口 [6] - AI的长期风险值得关注，包括AI理论突破与应用突破的关系、AI与劳动力替代及社会伦理风险、AI导致的科技竞争格局变化风险等 [6]