2025年贵金属市场行情回顾 - 截至2025年，黄金全年上涨约70%，白银涨幅高达约150%，铂金、钯金累计涨幅均超过100% [1] - 白银行情尤其疯狂，金银比从2020年高点120跌落至目前的60附近，“逼空”是主要原因 [1] - 本周（新闻发布当周）白银、黄金价格跳水，跌幅分别高达约7%和4% [1] 白银市场动态与驱动因素 - 白银市场出现结构性稀缺，全球白银需求已连续五年超过矿产供应 [3][5] - 供应紧张源于：白银多为其他金属副产品，产量难迅速提升；矿石品位下降、环保限制；墨西哥、秘鲁等主要产银国缺乏新项目 [4] - 工业需求激增是关键驱动力，尤其在电动车、太阳能电池板、先进电池和电子产品领域，白银作为最佳导体缺乏替代品 [3] - 市场担心美国可能对白银征收关税（因其被列入关键矿产清单），引发大规模囤货，导致大量白银流入纽约与Comex挂钩的金库，伦敦库存枯竭 [1][5] - 白银ETF吸纳了超过1亿盎司的白银，进一步减少了市场可流通的供应 [5] - 白银借贷成本飙升，1个月租赁利息达5.9%，年化近70%，流动性蒸发推动价格暴涨 [1][5] 黄金市场驱动因素与前景 - 各国央行是关键的黄金购买力量，高盛预计2026年各国央行月均购买量约达70吨，是2022年前月均17吨的4倍 [6] - 新兴市场央行战略性购买黄金，前10个月买入最多的前五大央行是波兰、哈萨克斯坦、阿塞拜疆、巴西、土耳其 [7] - 私人投资者配置增加是潜在上行风险，目前黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17%，若占比每提高1个基点，金价将上涨1.4% [7] - 华尔街投行对2026年黄金的预测价格大多在5000美元附近 [6] 市场结构与流动性差异 - 白银市场比黄金市场稀薄，伦敦储存的白银价值约650亿美元，而黄金价值近1.3万亿美元 [5] - 黄金市场由全球央行持有的约7000亿美元金条支撑，存放在英格兰银行，央行可作为最后贷款方，白银不存在这样的储备 [5] - 白银没有央行背书，一旦库存告急，价格波动更剧烈、更迅速 [5] 交易所干预与市场情绪 - 芝商所（CME）宣布上调白银期货保证金，上海期货交易所也上调保证金标准和涨跌停板幅度，以去杠杆 [1][2] - 交易所频繁出手去杠杆通常意味着极端行情接近尾声，投机者可能因保证金要求提高而减仓/平仓，导致价格回落 [2] - 历史经验显示，交易所上调保证金曾导致银价崩盘，例如2011年银价三周内从历史高点49美元跳水近30% [2] 2026年市场展望 - 2026年仍有望是商品大年，金、银价格仍将居于高位，但波动将加剧 [1][3] - 2026年更可能是双向波动的一年，而非重演2025年爆炸式上涨，倾向于在出现较大回调后寻找做多机会 [3] - 白银长期走势依然被看好，但短期面临“均值回归”风险，因现货和期货市场价差过大 [3] - 市场普遍预期美联储将在2026年继续降息，较低的利率会削弱美元，利好黄金和白银 [3] - 金银比长周期维持在75-100符合预期，目前接近60的水平可能意味着黄金被低估或白银被高估 [6]