2025年行情回顾 - 宏观和地缘政治事件叠加供需错配、市场情绪驱动贵金属全年呈现“狂飙”走势，铂钯涨势“突出” [2] - 12月白银和铂金等启动新一轮涨价潮，短期供需错配支撑价格，资金流入加速行情攀升 [2] - 国际铂金现货价格自月初1664美元/盎司大幅拉升，突破2008年前高至2478.5美元/盎司，波动幅度接近50% [2] - 广期所铂金期货主力2606合约上市不满1个月即出现多个交易日涨停，成交持仓上升且呈现较高外盘溢价 [2] - 钯金价格自月内低点升至1959.7美元/盎司，振幅约37.6%，广期所钯金期货多次盘中涨停后开板 [2] - 上涨行情在年内最后一周首个交易日终结，价格快速回撤约15%，12月29-30日广期所铂钯期货连续两日全线跌停 [2] 近期行情历史类比 - 本轮铂钯价格上涨可视为对黄金的补涨行情，4月金铂比峰值近3.6，目前回落至2附近 [5] - 上一次铂金迅猛上涨在2009年，当年累计涨幅达56%，但建立在前一年价格大幅下跌基础上 [5] - 2002至2008年，受益于中国经济高速发展及汽车工业需求，铂金价格从470美元/盎司涨至2273美元/盎司，累计涨幅383.6% [5] - 2008年次贷危机导致铂金价格大幅回调38.8% [5] - 2009年美联储降息至0%并实施QE，驱动贵金属回升，铂金年涨幅达56.8%，金铂比由1左右回落至0.7以下 [5] - 当前宏观格局类似1970年代石油危机，地缘冲突及美元体系崩溃驱动实物商品价格走强 [8] - 1970年代油价从个位数每桶最高涨至40美元/桶，涨幅达1900% [8] - 当前铂族金属被列入关键矿物清单，其重要性强化，但生产受基础设施、电力及地缘冲突限制 [9] - 贸易摩擦等逆全球化趋势使供需矛盾激化，演变成对实物的挤兑 [9] 铂钯供需现状 - 2025年铂金总供应同比下滑2%至222吨，主因南非、俄罗斯和津巴布韦矿产供应收缩，回收增长7%至50吨未能弥补缺口 [11] - 2025年铂金全球需求同比降5%至243吨，汽车尾气催化等行业需求受美国关税冲击下降，但首饰消费和投资需求增长弥补了工业需求萎缩 [11] - 铂金市场自2023年以来连续第三年结构性短缺，WPIC预计2025年赤字约22吨，较2024年29吨收窄，占年需求量超十分之一 [11] - WPIC展望2026年，预计铂金供应增长4%至230吨，需求下降6%至230吨，供需呈现略有盈余格局 [11] - 贺利氏预测2025年全球钯金总供应同比减少3.4%至272.6吨，总需求同比减少2.1%至273.1吨，供应从2024年盈余转为略有赤字0.5吨 [12] - 2025年钯金矿产供应下滑6.2%至189.3吨，回收增长3.5%至83.4吨 [12] - 2025年汽车尾气催化对钯金需求同比降2.8%至225吨 [12] - 金属聚焦公司预计2026年钯金市场仍可能出现供应短缺，但缺口规模相对较小 [12] - 诺里尔斯克镍业预测，不计投资需求2025年铂金供应缺口为9.3吨，计入后缺口扩大12.4吨；钯金不计投资需求时供需平衡，计入后缺口为6.2吨 [12] - 该公司推断2026年不计投资需求情况下铂金可实现供需平衡，钯金可能出现3.1吨供应缺口 [12] - 铂族金属价格回升改善了矿企发展前景，为全球矿企带来利润率缓解 [13] - 欧盟等地对燃油车环保限制政策“松绑”及亚洲投资升温有助于铂族金属需求企稳 [13] - 价格大幅攀升会催生扩大供应的动力，包括增加回收量或重启关停矿山 [13] - 明年全球矿产铂产量增幅可能超预期，南非10月份铂族金属产量已显著增长 [14] - 铂钯仍面临美国“232关税”威胁，铂金供应弹性较低，现货易出现局部供需错配 [14] 2026年展望 - 宏观环境看，美国经济在K型分化背景下就业和通胀放缓以实现“再平衡”，美联储货币政策或有进一步宽松空间 [17] - 弱美元下流动性相对宽松及“再通胀”担忧对贵金属价格形成利好 [17] - 供需格局逐步趋于平衡但仍面临关税摩擦、地缘冲突和经济增长不确定性影响 [17] - 流通库存偏紧，在期货交割月份等特殊时段更容易出现供需错配问题 [17] - 市场面临较过去更显著的尾部风险，对实物商品的持有意愿更高 [17] - 目前价值体系仍在重塑，铂钯的牛市具备充足较明确的支撑条件 [17] - 彭博预测显示多家国际金融机构进一步上调了贵金属2026-2027年的目标价格，表明市场长期看好 [18]