2025年12月30日，被誉为"全球大模型第一股"的北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称"智谱AI"） 正式启动在香港的上市招股程序，计划于2026年1月8日挂牌交易。这标志着，自ChatGPT掀起全球AI浪 潮三年后，中国大模型产业的头部玩家正式步入接受公开市场审视的新阶段。 智谱AI的上市之路，与其主要竞争对手MiniMax（上海稀宇科技）几乎同步，两者在12月相继通过港交 所聆讯，一场关于商业模式、估值逻辑和未来话语权的终极较量已然展开。然而，招股书所揭示的，远 不止"第一股"的光环，更是一幅高增长、高投入与高亏损并存的行业真实图景：三年半累计亏损超62亿 元，账面现金一度被推算仅能支撑数月。 与此同时，其收入结构高度集中，截至2025上半年，84.8%来自私有化部署项目，主要客户为政府与大 型企业，商业模式仍深陷定制化交付的重资产逻辑。 01 营收飞速增长，暗藏结构性隐忧 在此背景下，智谱AI成立于2019年，至今仅六年时间，却已在中国大模型创业浪潮中占据先发优势。 在业内广为流传的"大模型六小龙"中，智谱AI是唯一一家成立于2020年之前的公司。其余五家，包括月 之暗面、百川智能、零一万物、阶跃星 ...