贵金属市场近期行情与驱动因素 - 本周白银和黄金价格大幅跳水，跌幅分别高达约7%和4% [1] - 截至上周，黄金全年上涨约70%，白银涨幅则高达约150%，铂金、钯金累计涨幅均超过100% [1] - 金银比从2020年的高点120跌落至目前的60附近 [1] 白银市场分析 - 近期白银的疯狂行情主要由“逼空”驱动，白银1个月租赁利息达5.9%，年化近70% [1] - 市场担心美国可能对白银征收关税，引发大规模囤货，导致大量白银流入纽约与Comex挂钩的金库，伦敦库存枯竭 [1][5] - 芝商所和上海期货交易所宣布上调贵金属期货保证金，历史经验表明交易所频繁去杠杆通常意味着极端行情接近尾声 [2] - 白银不仅是金融对冲工具，还是关键工业原料，在电动车、太阳能电池板等领域需求激增且缺乏替代品 [3] - 白银供应紧张，产量难以跟上需求，全球白银需求已连续五年超过矿产供应 [4] - 白银ETF吸纳了超过1亿盎司的白银，进一步减少了市场可流通供应 [5] - 白银市场流动性稀薄，伦敦储存的白银价值约650亿美元，远低于黄金的近1.3万亿美元，且缺乏央行作为最终贷款人支撑 [5] - 有观点认为白银储量约为黄金的1011倍，生产一盎司黄金的成本约为白银的75100倍，金银比长周期维持在75~100才符合预期，当前接近60的比值表明白银可能被高估 [6] 黄金市场分析 - 金价波动幅度明显小于白银，目前跌入4300美元区间 [6] - 华尔街投行对2026年黄金的预测价格大多在5000美元附近 [6] - 全球央行是关键的黄金购买力量，高盛预计2026年各国央行月均购买量约达70吨，是2022年前月均17吨的4倍 [6] - 今年前10个月，买入黄金最多的前五大央行分别是波兰、哈萨克斯坦、阿塞拜疆、巴西、土耳其 [7] - 若私人投资者增加配置，黄金价格存在上行风险，高盛测算显示，若美国金融投资组合中的黄金占比每提高1个基点，黄金价格将上涨1.4% [7] 行业前景展望 - 2026年仍有望是商品大年，金、银价格仍将居于高位，但波动将加剧 [1] - 2026年更可能是双向波动的一年，而非重演2025年爆炸式上涨，倾向于在出现较大回调后寻找做多机会 [3] - 由于结构性稀缺及避险资产属性，白银长期走势依然被看好，但短期面临“均值回归”风险 [3] - 市场普遍预期美联储将在2026年继续降息，较低的利率会削弱现金和短期债券的吸引力，也会削弱美元，利好黄金和白银 [3] - 黄金中期走强趋势更稳固，各国央行的结构性高需求和美联储降息带来的周期性支撑都将推动金价 [6] - 交易所更多潜在的风控措施或打压多头情绪，并限制金价的涨幅，年末市场流动性较低，价格更容易大幅波动 [7]