行业阶段与估值周期 - 行业当前阶段被描述为“巅峰之后，拐点之前” [1] - 银行股在2018年达到巅峰，市净率(PB)大于1倍，指数累计涨幅超过80% [1] - 随后经历了四年下行周期，至2022年10月估值跌至0.49倍PB的历史低谷 [1] - 在中央汇金增持等政策支持下，板块开始缓慢复苏 [2] - 2025年第三季度，行业净息差降幅显著收窄，估值回升至0.7倍PB [4] - 有机构观点认为2026年将迎来银行长牛 [4] 行业根本矛盾与挑战 - 市场担忧银行的高增长是顺周期的昙花一现，难以维持，导致估值长期落后 [7] - 核心矛盾在于银行未能将宏观红利沉淀为面向未来的商业模式，缺乏资本再配置、客群体系深层调整及第二增长曲线创新 [10] - 2024年全球仅有15%的上市银行实现了真正意义上的价值创造 [11] - 传统银行商业模式导致其资本回报在金融业中垫底 [12] - 中国银行业面临严峻转型挑战，且外部风险环境恶化，毕马威2026年风险雷达图显示绝大多数风险在（大幅）上升 [15] - 经济下行带来信用风险，科技进步加剧了支付、财富管理领域的竞争，并带来新的合规与操作风险 [17] 历史繁荣模式与高成本问题 - 中国金融业增加值占比在2014年高达9.5%，远超美国同期的7% [17] - 金融业增加值主要来自居高不下的交易成本 [18] - 2002-2018年中国金融平均中介成本约为3.8%，远高于美国的1.5%～2% [19] - 中介成本中，金融机构收取的费用（ψ，如息差）是成本高企的元凶，这与牌照护城河、垄断定价及银行体系超然地位有关 [23] - 大量中小微企业被排除在融资体系外，实际中介成本可能更高 [21] 未来转型蓝图与方向 - 转型目标是告别粗放、大水漫灌的模式，转向精细化的生意模式 [24] - 理想蓝图包括：维持较高净息差，但基于产品导向的揽储和精细的客群风险定价能力，而非牌照优势 [23] - 维持较高业绩水平，但不完全依赖息差和宏观环境，而是塑造更多元增量来源 [23] - 维持较深护城河，但不完全依赖行政架构，而是依靠更敏捷的治理结构和现代内控体系 [24] - 具体方向是更精准的产品设计、更精细的客群经营、更精密的风控体系、更精巧的资金投放 [24] 潜在破局者类型分析 - 第一类：零售端具备强产品投研能力或独家优势的银行 [25] - 零售银行经营趋势从品牌忠诚转向产品导向，2018年25%的客户会沿用原服务商开户，到2025年该比例降至4% [26][28] - 招商银行是典型代表，2025年上半年净息差为1.88%，净利息收入与手续费及佣金收入之比约为6:2，营收结构多元，内生增长能力（RoRWA）强 [29] - 招商银行零售客户AUM在2025年上半年已超16万亿元 [29] - 行业普遍存在优质人才断层问题，涉及投资、管理及客户经理等多层面 [30] - 区域银行可通过满足非标需求打造特色，例如长沙银行深耕县域、宁波银行在长三角财富管理业务出色、上海银行凭借养老金融突围 [31] - 部分大行如交通银行，其“沃德财富”私银业务仍具优势 [32] - 第二类：对公业务底蕴深厚且敢于创新的银行 [25] - 对公业务增量在于投行业务和客群经营 [33] - 经济下行期，银行倾向加大基建等政府背书项目投入，但伴随大基建时代过去，空间收窄 [34][35] - 兴业银行自2018年推行“商行+投行”战略，但2021年至2024年其大投行FPA年复合增长率为6.69%，显著低于对公贷款的11.54% [36] - 兴业银行作为首家获得AIC牌照的股份行，有望通过投贷联动应用至一级市场，实现更精准资金投放 [38] - 中小企业客群是摆脱内卷的关键，需要银行实现风险和收益的再平衡，并建立更清晰的风险画像与敏捷的风控体系 [40] - 第三类：深度应用金融科技（尤其是AI）于风控体系的银行 [25] - AI应用标志着范式跃迁，可能成为区分行业领先者与落后者的关键 [41] - 2025年，全球50家大型银行公开了超过160项AI应用案例 [42] - 案例包括：欧洲某银行用生成式AI驱动个性化营销，点击率提升超2倍；美国某银行用AI重构信贷流程，审批周期缩短30%；印度某数字化银行将催收电话监控覆盖率从2~4%提升至100% [42] - 中国银行如工商银行、建设银行接入阿里AI；中信银行借助AI让客户经理人均服务效能提升3倍；招商银行将AI深度嵌入风控，验证了技术可行性 [42] 行业分化与未来空间 - 2024年全球银行业创造了1.2万亿美元的利润，刷新历史纪录，但面临的挑战也空前严峻 [43] - 中国银行业内部分化加剧，截至2025年11月，A股上市银行中最出色银行的市净率是平均水平的1.64倍，是最低水平的3.22倍 [44] - 预计中国金融资产规模将从2018年的351万亿元增长到2035年的840万亿元（按2018年价格） [45] - 以2025年第三季度工商银行总资产53万亿元测算，2035年中国金融市场容量相当于近16个工商银行 [45] - 市场空间巨大，但金融机构必须依靠精细经营的新模式立足，才能降低金融中介成本，为实体经济注入新动能 [45]