公司概况与核心观点 - 药明康德是全球医药及生命科学行业的一体化、端到端新药研发和生产服务龙头，通过内生与外延发展 [2][13] - 公司高管团队在医药行业经验丰富，具有全球视野，并通过持续推出H股奖励信托计划吸引和激励骨干人才 [2][13] - 公司CRDMO一体化模式发力，2024年营收小幅下滑，但2025年上半年表现优异 [2][13] CXO行业背景 - 药物开发具有时间长、成本高、成功率低的特点，专业化分工趋势催生了医药研发服务行业 [3][14] - 在中国医药市场需求加速释放、行业分工精细化及分级诊疗推进的背景下，CRO行业繁荣发展 [3][14] - 药企对成本控制和效率提升的需求推动CMO企业向提供定制生产及工艺研发服务的CDMO企业升级，全球CDMO市场规模稳步提升，中国市场快速增长 [3][14] 化学业务 (WuXi Chemistry) - 该业务提供CRDMO一体化服务，强资金需求和高客户粘性构筑了一站式服务的壁垒 [4][15] - 研发业务实力雄厚，持续引流高质量分子，2025年前三季度D&M管线新增分子621个，其中从R到D转化的分子达250个，协同效应显著 [4][15] - D&M业务在原料药、制剂、分析及全球申报事务药学支持等方面提供解决方案，截至2025年9月末，小分子D&M管线总数达3430个 [4][15] - 产能建设与管线引流共同促进了TIDES业务的高速增长 [4][15] 测试业务 (WuXi Testing) - 该业务提供一流的测试解决方案，但近年营收有所波动 [5][16] - 实验室分析与测试方面，WIND平台提供一体化服务，帮助客户缩短新药研发进程，公司持续推进产能建设、完善全球布局，新分子业务持续发力，自动化稳步推进 [5][16] - 临床CRO及SMO业务主要通过子公司康德弘翼和药明津石实施，受市场价格因素影响，2025年前三季度营收下降 [5][16] - 公司为聚焦核心业务，已完成对临床服务研究业务的剥离 [5][16] 生物学业务 (WuXi Biology) - 公司提供涵盖新药发现各阶段及主要疾病领域的全方位生物学服务和解决方案 [6][17] - 公司持续建设新分子种类相关的生物学能力，带动相关收入强劲增长 [6][17] - 公司持续强化药物发现热点能力建设与前瞻性布局，并积极拓展海外业务，为CRDMO业务模式高效引流 [6][17] 盈利预测与估值 - 中性情景下，预计公司2025至2027年归母净利润分别为158.6亿元、152.2亿元和176.3亿元 [7][18] - 预计公司2025至2027年每股收益分别为5.32元、5.10元和5.91元 [7][18] - 对应2025年预测市盈率为17.44倍，研究报告首次覆盖给予“增持”评级 [7][18]