核心观点 - 泡泡玛特旗下核心IP Labubu的二手市场价格近期出现大幅下跌，部分产品价格跌破发行价，市场热度显著降温，这引发了市场对公司增长模式及未来前景的担忧，公司股价年内高位回撤超40% [1][3][11] 市场表现与价格动态 - Labubu系列二手市场价格大幅下跌，原价594元一盒的Labubu坐坐派对系列，二手均价从7月的超1400元降至约630元，售价99元的单只盲盒最低成交价降至60元，已跌破发行价 [3] - 隐藏款价格暴跌，前方高能系列隐藏款“本我”成交价从峰值4.6万元/只跌至约480元，跌幅超98%，第四代迷你Labubu隐藏款也从800元回落至260元左右 [5] - 在闲鱼等二手平台，Labubu近7日成交均价震荡下跌至83.5元，且68%的用户看跌后续趋势 [5] - 线下折扣渠道出现五折甚至“买一赠一”的促销，部分滞销款标价低至29元，黄牛市场出现“暂缓收购”现象，部分黄牛单日亏损超10万元，积压百万元库存 [7] 公司运营与市场反应 - Labubu是泡泡玛特现象级IP，2023年销量破亿，是公司销售额增速最快的头部IP，2024年被泰国官方授予荣誉称号 [8] - 为满足市场需求，Labubu月产能从1000万只大幅增至5000万只，这被认为是导致二手市场价格崩盘的主要原因 [8] - 市场观点认为，公司用稀缺性换取短期收入规模是一场危险的赌博，对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮玩，普及化可能是热度衰退的前兆 [8] - 消费者对价格下跌反应不一，有观点认为有涨有跌正常，也有观点认为“五折也贵了” [9] 财务表现与机构观点 - 摩根士丹利研报指出，泡泡玛特正从爆发式增长过渡到可持续增长阶段，预计到2026年，Labubu的收入增速将显著放缓，增长引擎需转向非Labubu IP的多元化驱动 [11] - 公司股价大幅下跌，12月30日报190.8港元/股，较今年8月高位339.8港元/股下跌超40%，市值蒸发超2000亿港元 [11]