核心观点 - 铜价在多重因素推动下创下历史新高，市场普遍看好其前景，但高价位背后存在供应结构失衡、需求落地不确定性及替代风险等隐忧 [1][2][5][10][12] 价格走势与市场动态 - 2024年12月3日，伦敦金属交易所（LME）铜价突破盘整区间，刷新历史新高至11448.50美元/吨 [1] - 2024年12月29日，伦铜价格进一步创出12960美元/吨的新高，同日上海铜期货最高触及102660元/吨 [2] - 价格上涨的直接触发因素包括：LME约三分之一的仓单被注销，大宗商品贸易巨头摩科瑞取消了价值约4.6亿美元的铜仓单计划提取 [1] - 花旗集团在乐观预期下，将2026年上半年的铜价目标位上调至13,000美元/吨 [5] - 高盛预测2026年铜价将维持高位盘整，全年均价预计为11,400美元/吨 [5][10] 供应端紧张与结构性失衡 - 全球铜矿供应扰动不断，压力已传导至冶炼环节 [1] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布，鉴于铜精矿加工费持续走低，2026年度成员企业将降低矿铜产能负荷10%以上 [1] - 为规避美国可能加征的关税，贸易商提前将铜运往美国，导致全球铜库存分布严重不均 [1] - 2024年美国消费电解铜162万吨，仅占全球约6%，但其国内库存（未包含在途及社会库存）却占据了全球的近50% [2] - 高盛预测，受关税预期影响，美国将在2025-2026年囤积高达150万吨（1.5Mt）的铜库存 [10] - 摩根大通分析指出，全球铜市常年处于紧平衡，年均缺口仅为10-20万吨 [4] 需求端结构性增长 - 新能源汽车、光伏风电、储能电网、人工智能等新兴领域已取代传统建筑、家电行业，成为铜消费的主要增长点 [2] - 人工智能数据中心用铜成为关键增量来源，摩根大通预计到2026年，仅AI数据中心建设带来的铜需求增量将达到47.5万吨 [4] - 美国主要科技公司在过去一年里，在与AI相关的基础设施上投入了超过3500亿美元，预计到2026年将超过4000亿美元 [2] - 中金公司指出，AI趋势驱动的全球电气化水平提升是铜消费的关键，发电侧与电网设备的资本开支也将随之上升 [5] - 受“关税前置效应”影响，部分美国制造商为规避未来可能上升的进口成本，可能在2025年至2026年上半年增加预防性库存 [5] 潜在风险与制约因素 - AI数据中心建设面临电网接入、关键设备供应等基础设施制约，实际落地节奏可能慢于市场预期 [6][7][8] - 美国电网接入严重拥堵，项目从申请到商业运营的平均等待周期已从2015年的36个月增至2024年的55个月，历史数据最终完成率仅为13% [6] - 美国电力变压器的平均交付周期长达128周（约2.5年），发电升压变压器（GSUs）更达144周（近3年），自2019年以来单位成本已飙升77% [7] - 欧洲部分国家（如爱尔兰、德国）通过行政手段或法规限制数据中心扩张或提高建设标准，拉长了建设周期并抬高了成本 [8][9] - 东南亚等新兴区域因清洁能源供应不足，导致大量AI数据中心项目停留在规划阶段 [9] - 高铜价可能抑制实际消费，高盛指出全球最大铜消费国中国的精炼铜需求在2025年四季度出现同比回落 [12] - 铜铝价差可能拉大至历史极值（铜铝价格比值将达4.8），迫使下游制造业加速“铝代铜”的替代进程 [12] - 高铜价也将刺激废铜回收，增加再生铜供应，对市场形成调节 [12] 政策与市场情绪的不确定性 - 美国库存形成的“堰塞湖”可能因关税政策变化而冲击市场，独立分析机构警告当前上涨部分由“关税抢跑”制造的“人为需求峰值”驱动 [10] - 2026年的关税政策是影响市场的关键变量，为抑制通胀，美国政府存在移除部分关税的可能性，政策的突然逆转可能引发库存释放和价格冲击 [11] - 高盛分析指出，随着中期选举临近，面对生活成本压力，“最明显的政策杠杆就是降低关税” [11]