Pagaya Technologies Ltd. (PGY) 核心观点 - 公司信贷质量在2025年显示出稳定和改善的迹象 这主要得益于贷款组合的成熟期效应 以及融资和承销方面的结构性变化 信贷相关损失和减值较2024年水平大幅改善 [1] - 信贷损失下降意味着公司盈利波动性降低 盈利能力得到改善 公司在2025年连续三个季度实现GAAP净利润 与往年巨额亏损相比出现显著逆转 [4] - 尽管信贷风险进入更可控阶段 但公司仍需关注高杠杆和对资本市场的依赖 持续的信贷纪律至关重要 [5] 信贷表现与盈利能力 - 截至2025年9月30日的九个月内 信贷相关的贷款和证券投资减值损失同比减少超过9500万美元 主要源于公允价值假设的变化以及随着市场状况改善而降低的减值确认 [2] - 减值减少反映了近期贷款批次表现更好 拖欠率和坏账趋势更稳定 以及公司人工智能驱动的承销模型准确性提高 [3] - 由于公司在将贷款和证券分销给机构投资者前会暂时将其持有在资产负债表上 更少的减值意味着更小的市值计价压力以及更强的调整后EBITDA转化率 [4] 同业商业模式对比 - Upstart Holdings, Inc. (UPST) 与PGY类似 同为基于人工智能的贷款平台 其核心商业模式是在其银行和机构合作伙伴网络发放贷款后为其寻找融资 该平台也经常暂时将贷款持有在资产负债表上 尤其在流动性紧张的市场中 使其模式更偏重资产负债表 波动性更大且更易受宏观周期影响 [6][7][8] - LendingTree (TREE) 是PGY的另一竞争对手 但不同于PGY 它是一个市场平台而非贷款机构 其业务是匹配消费者与金融产品提供商 公司不承销、不发放也不持有贷款 因此其资产负债表不承担信贷风险 主要支持基于费用的数字市场业务 [9] 股价表现与估值 - 投资者对PGY股票持乐观态度 过去一年股价飙升126.2% 而同期行业指数下跌4.9% [11] - Pagaya股票目前交易的12个月远期市销率为1.11倍 低于过去三年3.36倍的行业平均水平 [12] - 过去60天 Zacks对PGY 2025年和2026年的每股收益共识预期分别上调至3.10美元和3.41美元 该共识预期表明2025年和2026年将分别实现273.5%和10%的同比增长 [15]