近期债市行情与驱动因素 - 由于增量政策加力不及预期，在资金面宽松及年初配置预期支撑下，债市情绪好转，整体出现修复行情 [1] - 交易盘主导下债市波动明显放大，市场缺乏明确方向，走势受情绪与预期影响较大，年底机构止盈压力下超长端债市呈现“慢涨快跌”格局 [1] - 资金利率持续低位运行，DR001处于1.26%下方，市场对跨年流动性的担忧明显缓解 [4] - 在利率接近区间上沿、政策面出现预期差、货币宽松预期仍在的背景下，债市持续修复 [7] 基本面与货币政策支撑 - 经济持续磨底，内生动能修复是慢变量，经济呈现“生产强、内需弱、外需有韧性、价格筑底”的结构性特征 [3] - 四季度需求端回落压力加大，短期实体融资需求偏弱的格局难以扭转 [3] - 在经济基本面及流动性偏宽松支撑下，长端国债收益率上行空间不足，配置价值回升，成为本轮修复行情主要驱动 [3] - 货币政策“适度宽松”基调不变，银行间流动性维持均衡宽松格局 [4] - 市场预期央行购买国债规模将放量，货币政策宽松预期仍是债市主要交易逻辑 [4] 关键利率与市场展望 - 短期10年期国债收益率的关键位置仍是1.85%，整体向上空间不足 [3] - 预计债市大概率呈现“上有顶下有底、波动放大”的特征，超长端债市宽幅震荡 [7] - 央行呵护跨年流动性叠加资金面维持宽松，将对中短端债市形成支撑，不排除国债收益率曲线进一步陡峭的可能 [7] - 交易者可继续关注10年期国债收益率关键位置（1.85%），可在偏防守思路下进行波段操作 [7] 2026年债市面临的主要压力 - 全球经济的“能见度”有望提升，美国政策重心倾斜可能降低关税不确定性，全球财政货币政策“双宽松”共振有望提振海外风险偏好，给国内债市带来下行风险 [5] - 在价格筑底背景下，名义增长有望逐步修复，国内经济基本面将给债市带来压力，但通胀水平大概率呈现温和上行态势 [5] - 随着宏观环境转暖，股市配置性价比将明显高于债市，“资产荒”逻辑弱化，股市资金分流效应增强 [5] - 长端尤其是超长端利率债供给大概率增多，而银行、保险等负债端弱化导致长端需求承接力度有限，供求矛盾加剧会推动债市调整 [5] 2026年政策框架预期 - 政策大概率延续“财政扩张+货币配合”的框架，财政政策延续积极发力态势 [6] - 预计狭义赤字率大概率小幅抬升至4.2%，并继续提高新增专项债、特别国债发行限额，支撑广义财政积极扩张 [6] - 货币政策延续“适度宽松”定调，降准降息仍是政策工具选项，但更强调相机抉择 [6] - 预计明年年初经济将实现“开门红”，春节前大概率是降准的窗口期，而在银行净息差的核心制约下，使用降息工具需要更多触发剂 [6][7] - 结构性降息或贴息等政策也值得期待 [7]