核心观点 - 2025年A股并购重组市场活跃度显著提升，全年首次披露交易达134单，较2023年的53单和2024年的78单大幅增长 [1] - 市场活跃度提升得益于交易所受理审核速度加快、对“硬科技”及优质未盈利资产包容度提高，以及政策支持 [1][2][3] - 预计2026年并购市场有望继续活跃，目标将更多元化，并更注重战略匹配与新质生产力的培育 [4][5] 市场整体表现与结构 - 交易数量显著增长：2025年沪深北交易所首次披露发行股份购买资产交易134单，2023年和2024年同期分别为53单和78单 [1] - 板块分布变化：134单交易中，沪主板33单，深主板36单，科创板27单，创业板37单，北交所1单，科创板和创业板活跃度大幅提升 [1] - 上市公司参与情况：134单交易共涉及142家上市公司，其中民营企业93家 [2] - 审核受理情况：2025年以来交易所受理重组交易79单，2023年和2024年分别为47单和25单 [2] 监管与政策环境 - 审核效率提升：自2024年9月“并购六条”发布后，申报后大部分交易可在5个工作日内取得受理通知，此前受理时间存在不确定性 [2] - 支持重点明确：监管部门明显提高了对优质未盈利资产的包容度，并重点支持半导体等“硬科技”方向 [1][3] - 政策引导：并购业务展业方向需围绕“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章，并向半导体、新能源、新材料等新质生产力倾斜 [6] 交易特征与行业趋势 - 民企参与度提升：民企交易在首次披露端占比明显提高，但因其商业谈判难度更大，2025年过会占比尚未明显增加，预计2026年过会口径占比会上升 [1][2] - “硬科技”成为焦点：半导体行业并购火热，芯联集成-U、罗博特科等多单标的属于半导体产业 [3] - 定价与评估特点：2025年已过会的38单交易中，有8单采用市场法定价，9单交易的标的公司在评估基准日前一年处于亏损状态 [3] - 横向与纵向并购并存：同行业横向并购火爆，纵向一体化并购增加，企业通过并购上游供应商以保障供应链安全 [4] 市场动态与案例 - 近期活跃案例：五矿发展拟通过资产置换、发行股份等方式购买五矿矿业、鲁中矿业股权 [2]；紫光国微筹划收购瑞能半导体科技股份有限公司控股权或全部股权 [4] - 终止案例增加：2025年以来有96单审核类重组和现金类交易遭终止，2024年审核类交易终止为39单，草案公告前的终止比例大幅增加，原因包括估值、对赌条款无法达成一致及尽调发现实质障碍等 [4] 未来展望与专家观点 - 2026年展望：预计2026年并购市场有望继续活跃，并购目的可能更加多元，AI应用类初创企业并购热度将显著提高 [4] - 战略转向：并购核心目标有望从规模扩张转向以培育新质生产力为导向，市场行为将更趋理性与专业，注重战略匹配度与整合规划 [5] - 展业重点：在传统行业方面，将围绕龙头上市公司展业，服务于头部传统制造业，以提升其全球竞争力 [6]