美债收益率曲线变化 - 2022年7月至2024年8月期间，10年期与2年期美债收益率长时间倒挂，并于2023年7月3日创下倒挂108个基点的纪录 [2] - 2024年初，10年期与2年期美债收益率利差倒挂38个基点，至8月底结束倒挂；截至12月31日，利差走阔至33个基点，收益率曲线趋于平坦化 [4] - 与2025年初相比，美债收益率曲线年末整体下行，曲线中长段变陡 [6] 2025年美债收益率走势 - 2025年初，10年期美债收益率从4.57%开始上行，于1月13日触及年内高点4.70%后一路走低，4月13日触及4.01% [8] - 2025年10月22日，10年期美债收益率触及年内最低点3.97%；截至12月31日盘前，收益率回升至4.1% [8] - 多数策略师认为，10年期美债收益率将稳定在4%至5%的区间 [13] 2025年美国经济与政策背景 - 2025年美联储实现“软着陆”，经济避免衰退，通胀从几十年高点回落，但通胀率仍高于2%的目标 [10] - 在2025年最后一次会议上，美联储降息25个基点，将利率下调至3.50%至3.75%的区间；自2024年9月以来累计降息175个基点 [12] - 2025年约有9.2万亿美元美债到期，约占所有未偿市场债券的三分之一，占美国GDP的近30%，其中估计55-60%在7月前到期 [12] 美国财政状况与债务前景 - 美国国会预算办公室预计未来十年财政赤字将在GDP的5%至7%区间波动，到2034年将新增约21万亿美元借款 [12] - 公众持有债务预计从目前约30万亿美元增至2035年超过52万亿美元，债务与GDP比率将超过118% [12] - 净利息支出不断上升：2024财年超过9000亿美元，2025年接近9500亿美元，预计2026年将超过1万亿美元 [12] - 分析人士估计，10年期美债收益率每上升30个基点，利息成本会增加约1.8万亿美元 [13] 2026年美债市场与利率展望 - 投资机构预计美联储2026年将把联邦基金利率目标区间下调至3.0%至3.5%，意味着还将降息两到三次，每次25个基点 [14] - 尽管美联储降息，但由于庞大且不断上升的财政赤字和美债发行增加，10年期美债收益率预计不会跌至3.75%以下，且可能不时回升至4.5% [14] - 预计美债收益率曲线在2026年依然陡峭，这对固定收益投资者是好兆头；5至6年期中期债券环境尤其有利 [15] - 先锋集团认为，粘性通货膨胀保持在2%以上，意味着美联储2026年将利率降至估计的中性利率3.5%以下的空间有限 [15] 机构观点与投资回报预期 - 预计未来10年美国高质量债券的平均回报率将在4%左右，接近当前投资组合收益水平 [16] - 摩根大通认为，固定收益投资是对一系列结果的管理，积极的固定收益管理、严格风险控制和谨慎仓位更为重要 [16] - 加拿大皇家银行预计2026年债券总回报前景更为黯淡；鉴于核心通胀可能维持在3.00%以上，利率进一步下降空间有限 [17] - 如果财政刺激推动经济活动走强，市场焦点可能转向2026年末和2027年加息的可能性 [17]