中泰证券（600918）发布研报称，预计哔哩哔哩-W(09626)25-27年实现总收入299.60/326.20/353.21亿 元，同比+12%/+9%/+8%;实现经调整净利润为22.57/32.56/43.25亿元，26/27年同比+44%/+33%。可比公 司25年动态PE平均数为26x。公司商业化处于提速期，此外，AI有望进一步提升内容创作效率以及丰富 商业化手段，对公司广告和游戏业务影响深刻，首次覆盖，给予"增持"评级。 (2)广告：三大产品重塑营销路径，优质内容助推流量增长。B站广告可分为三大打法：一是花火商单 +起飞推广的模式;二是以oCPX的效果广告;三是品牌广告。2024年/2025年上半年，哔哩哔哩广告业务收 入分别同增27.7%/20%至82/44亿元。3Q25，哔哩哔哩DAU达1.17亿人，同增9%，DAU占MAU的比达 31%;日均使用时长达112min，同增6%。同时，目前B站对于广告商业化仍旧保持克制，目前其广告加 载率仅5—8%，商业化仍旧有较大空间。 (3)游戏：老游长线运营，新游贡献增量。在《三国：谋定天下》的领跑下，《FGO》《碧蓝航线》等 长青二游也为B站游戏业务提 ...