文章核心观点 - 地方国资通过收购上市公司控制权（“揽A”）已成为一种融合“招商引资+财政转型+资产证券化”的立体化新范式，其目标从早期的被动纾困转向主动并购战略新兴产业，旨在实现产业集聚、技术突破和区域经济高质量发展 [2][7][12] 招商引资：“揽A”模式嬗变 - 2024年国资“揽A成绩单”显示，地方国资出手案例占绝大多数，包括24家“国资收民营”、13家“国资收国资”及6家无实控人变更为国资 [3] - 国资入主模式从2018年前后的纾困并购（如三聚环保、东方园林）衍生发展为杠杆并购、战新并购和强优并购，近两年以战新和强优为主导 [4] - 2024年以来案例显示收购标的多集中于广东和江浙地区的主板上市公司，交易通常止步于“10亿元投入门槛”，股权占比多在10%至20%之间，表明国资偏好市值不高但具成长潜力的公司 [4] - 湖北国资在“揽A”中最为活跃，已收归奥特佳、上海雅仕等多家上市公司控股权，旨在推动产业升级和结构调整 [5] - 收购标的更青睐具备硬科技属性的战略性新兴产业（如风范股份、大晟文化被唐山国资收购），产业协同性是重要考量 [5] - 国资收购从被动接盘转向主动出击，导致多地抢筹竞争，并可能产生较高溢价 [5] - 主动收购旨在强化产业集聚效应，例如湖北国资收购奥特佳有助于其汽车产业强链补链，推动产业规模迫近万亿级 [6] 招商新范式 - 新范式逻辑立体，将产业招商、财政转型与资产证券化结合，被视为地方政府推动经济高质量发展、实现税收增长和产业竞争力提升的重要途径 [7] - 相较于传统的基金招商和产业园区招商，国资直接收购上市公司控股权更能直接高效带动当地产业发展，发挥“头雁效应” [7] - 收购上市公司比投资一级市场初创企业确定性更强，且可作为平台注入更多优质资产，满足产业整合诉求，是招商引资的“优化版、进阶版策略” [7] - 新模式对财力要求更高，例如收购世运电路、宏达股份等市值超百亿元公司30%股份，即便一半使用并购贷款，自有资金也需近5亿元 [8] - 部分地方国资资本运作已驾轻就熟，以“合肥模式”为代表，其招商引资机制已投行化、风投化，善用资本杠杆 [8] - 资产证券化率提升的权重在降低，部分省份政策重点已从追求IPO规模转向推动并购重组、促进做优做强，以上市公司提质带动区域产业高质量发展 [9] 整合挑战与复杂性 - 国资入主后，原民营掌舵者多数退居幕后，原因包括套现离场、融资纾困或引进战投，但地方国资运营上市公司面临挑战 [10] - 纾困并购阶段已有部分标的（如东方网力、*ST美尚）最终退市，后续交易通过约定业绩、减持承诺等方式试图增厚安全垫 [10] - 收购面临隐性债务、潜藏利益输送等风险，部分地方国资因此保持谨慎态度 [10] - 迁址是国资异地“揽A”的难点，多数地方不愿放走上市公司，因此部分案例（如青岛海信入主科林电气）会做出不搬离当地的承诺 [11] - 收购过程需要综合判断财务风险、战略契合与协同效应，并加强沟通和透明度管理 [11] - 当前国资入主已远非简单纾困，需平衡各方利益、释放民企活力、促进产业协同并发挥多重效用，过程复杂且漫长 [11][12] - 这种模式是地方国资发展模式的必然演进，以资本力量进行跨时空产业配置，可能导致依赖传统土地财政的地区在竞争发展要素力上出现层次分化 [12]