公司概况与市场定位 - 天数智芯是中国通用GPU量产标杆，率先突破“卡脖子”难题，凭借国内首创的7nm先进工艺，量产了推理、训练通用GPU芯片 [3] - 公司形成了“研发领先+软硬件一体化+商业闭环”的飞轮效应 [3] - 按2024年营收规模，天数智芯市占率位居国内通用GPU第五，国产第三 [3] - 公司已通过港交所聆讯并开始招股，预计2026年1月8日上市，将填补港股通用GPU核心资产的空白 [3] 财务与估值分析 - 按招股价计算，公司市值为367.74亿港元（约合人民币331.27亿元），2024年营收为5.4亿元，对应市销率（PS）约为61.35倍 [3] - 与同业相比，摩尔线程和沐曦股份上市首日的PS分别为644.41倍和446.89倍，文章认为天数智芯估值被显著低估 [3][4] - 若成功IPO，其PS对标同业并叠加港股“打折”等因素，市值可能达到千亿人民币规模 [5] - 2022至2024年，公司营收年复合增长率（CAGR）高达68.8% [30] - 2025年上半年营收达到3.24亿元，同比增长64.2% [30] - 2025年上半年毛利率回升至50.1%，较去年底提升1个百分点，净亏损规模收窄 [32] - 前五大客户占比已下滑至38.6%，显示客户结构趋于分散 [31] 产品与技术实力 - 公司产品线包括训练通用GPU芯片“天垓系列”和推理通用GPU芯片“智铠系列” [13] - 产品单卡可支持参数规模约700亿的大语言模型运行 [13] - 天垓Gen 1、Gen2已发布并量产，天垓Gen 3已发布，预计2026年第一季度量产 [14] - 智铠系列是中国首款针对推理任务设计的通用GPU，智铠Gen1X已发布并规模化量产 [15] - 公司遵循“量产一代，设计一代，预研一代”的研发理念，下一代产品正在开发中 [16] - 公司还推出了AI算力解决方案，包括通用GPU服务器和算力集群 [17] 研发投入与人才储备 - 过去三年半，公司累计研发投入近23亿元 [11] - 2025年上半年研发费用为4.52亿元，同比增长35.3%，占同期总营收的139.2% [11] - 截至2025年6月末，研发团队超过480人，超三分之一的研发人员在芯片设计及通用GPU软件开发领域拥有10年以上实践经验 [10] 商业模式与生态建设 - 公司坚持软硬件一体化战略，自研芯片、加速卡、服务器及算力集群，并配套自研软件栈 [24][25] - 在生态建设上实施全面兼容策略，已兼容x86、ARM及RISC-V架构的CPU，支持多家服务器厂商，并与主要操作系统和云服务商建立技术关系 [27] - 公司软件栈可针对主流AI框架与推理引擎进行专项优化，确保与客户现有系统无缝衔接 [27] - 公司已服务金融、零售、医疗、教育等领域的超过290名客户，交付超过5.2万片通用GPU芯片，并完成超900项部署及应用 [29] 行业前景与市场机遇 - AI底层算力依赖通用GPU芯片，但国内通用GPU市场超过96%的份额被英伟达、AMD等海外巨头垄断 [8] - 2024年中国通用GPU市场规模为1546亿元，预计到2029年将达到7153亿元，是2024年的4.6倍 [37] - 2024年国产通用GPU产品占比为17.4%，预计2029年将超过50% [38] - 全球科技巨头资本开支计划庞大，例如美国四大科技巨头2026年资本支出预计约5000亿美元，阿里也发布了3800亿资本开支计划用于AI基建 [36] - 政策持续加码支持自主可控，例如北京市方案明确对采购自主可控GPU芯片的企业给予支持 [37] 资本运作与股东背景 - IPO前，公司完成了7轮融资，股东包括红杉中国、大钲资本等顶级投资机构，以及联通创投、金融街资本、上海自贸区基金等国资机构 [19] - 公司已与中兴通讯（香港）、UBS AM Singapore、第四范式等机构订立基石投资协议，基石投资人承诺上市后六个月内不减持 [20] - 此次港股IPO计划募资34.79亿港元，用于下一代产品研发、生态建设及海外市场布局 [41]