贵金属价格剧烈波动事件 - 12月29日国际白银期货价格在首次突破每盎司80美元后出现断崖式暴跌，收盘重挫10%至70美元/盎司 [2] - 同日国际金价下跌超4%，当日下跌200美元/盎司，一度下探至4321美元/盎司 [2] - 12月30日贵金属价格止跌反弹，金价回升至4400美元/盎司，银价回升至76美元/盎司 [2] 价格暴跌的直接原因 - 芝加哥商品交易所(CME)于12月29日收盘后上调白银期货保证金约13.6%，大幅提升交易成本，引发部分投资者在新规生效前获利了结 [3] - CME将2026年3月到期的白银期货合约初始保证金要求从本月初的2万美元上调至约2.5万美元 [3] - 这是CME在两周内第二次上调白银保证金，此前已于12月12日上调了10% [4] - 12月26日CME发布通知，将于12月29日收盘后上调黄金、白银、钯、铂及锂等多类金属期货及对应TAS合约的履约保证金 [4] - 国内外交易所近期均采取措施为市场降温，上海期货交易所于12月22日调整白银期货平今仓手续费并实施日内开仓限制，12月26日又将黄金、白银期货涨跌停板幅度调整为15%并上调交易保证金比例 [5] 市场结构与风险因素 - 市场普遍认为白银处于“超买”状态，多头头寸较为拥挤 [6] - 摩根大通指出，白银在彭博商品指数中的权重可能已严重超标，2026年永久投资组合理论指数的再平衡可能引发被动基金“技术性抛售” [6] - 头寸拥挤会加剧价格波动，当市场方向逆转时容易引发踩踏式平仓 [6] - Black Snow Capital首席执行官指出，新年开始后，持仓超过12个月的头寸可能因税务目的而遭抛售 [9] - 持有大量浮盈头寸的投资者若在12月31日前卖出将面临短期资本利得税，可能促使交易者持仓至年后，导致年后出现集中获利了结 [9] - 美国第三季度GDP数据表现强劲，美元短期内可能走强，对以美元计价的大宗商品构成利空 [9] 历史对比与当前驱动因素 - 当前白银走势由供需基本面与金融属性（美联储降息、美元走弱）双重驱动，市场监管更严，流动性更广，价格波动更多反映真实供需与技术面调整 [7] - 白银基本面的核心驱动因素是太阳能行业的刚性需求，预计2025年为2.9亿盎司，2030年将达4.5亿盎司，以及数据中心的需求 [7] - 回顾1970年代末亨特兄弟事件，其失败主因是1980年交易所紧急提高保证金、限制持仓，叠加政府干预引发流动性枯竭，最终价格暴跌超50% [7] - 2011年白银价格一度飙升至49.77美元/盎司后，CME在9天内五次上调保证金，迫使杠杆基金退出，导致价格在数周内暴跌近30% [8] 后市展望与关键变量 - 短期来看，白银期货已出现高位震荡，回调风险加大，技术面支撑70美元/盎司一线，若跌破可能进一步测试65美元/盎司 [10] - 中长期来看，若全球货币宽松持续、美元走弱、供需缺口未缓解，白银仍有上涨空间，甚至有望挑战90美元/盎司 [10] - 影响后市价格的关键因素包括：美联储货币政策（尤其是降息预期是否持续）、美元指数强弱、国内商品交易所政策（是否继续上调保证金或限制交易）、黄金ETF与央行购金动态 [9][10] - 白银期货的中长期趋势依然向上，但该品种自身波动较大，建议投资者关注波动率，在波动率低位时建仓相对安全，并避免过度放大杠杆 [10]