文章核心观点 - 炼化行业基本面存在修复预期 成本压力改善 资本开支放缓 分红水平有望维持或提升 行业竞争格局对头部企业有利 [1][2] 炼化行业概况与成本 - 当前油价已回归至中性区间 炼化成本端压力改善并进入舒适区 预计业绩存在改善空间 [2] - 当前炼化产品景气度均处于历史中低水平 具有较高的安全边际 [2] - 炼化行业资本开支增速逐步放缓 部分企业资本开支已进入尾声 [1][2] - 分红有望维持较高水平 未来随业绩提升 股息率存在较大提升空间 [1][2] 全球炼能格局与趋势 - 全球炼能呈现“东升西落”格局 东方国家专注于建设一体化超级炼厂 西方国家炼油能力显著下降 [3] - 西方国家炼能下降主因设施老旧效率低 维护成本高 叠加能源成本和碳排放影响 越来越多炼厂存在退出预期 [3] - 未来全球炼能增速逐步放缓 原因包括预期需求增速放缓 政策推动能源转型 ESG要求提升 [3] - 炼厂投资重点由规模效益转向低碳和可再生领域 [3] - 在炼油需求达峰预期下 国内炼厂未来发展趋势可能是减油增化 发展新材料 出海合作 [3] 国内炼化基本面与细分领域 - 国内炼化产能目前已接近10亿吨天花板 [4] - 在税收趋严 风险油种价差收窄等趋势下 地炼行业将面临洗牌 竞争格局更加有利于头部企业发展 [1][4] - 成品油领域：新能源车渗透率提升对汽油消费存在替代 但燃油车保有量仍在提升 预期消费维持峰值 柴油消费受天然气重卡影响 在经济增速较低背景下预计逐步收窄 煤油消费量在出行提升趋势下明显提升 [4] - 成品油领域：2025年在地炼开工率下滑背景下 成品油价差出现一定修复 但中长期需求存在萎缩趋势 [4] - 烯烃领域：“十五五”期间国内仍有大量烯烃装置投放 乙烯新增供给主要来自减油增化项目 丙烯更多来自PDH装置 [4] - 烯烃领域：在新增装置进度放缓 海外装置退出的趋势下 烯烃盈利出现一定修复 关税可能导致国内PDH装置投放进度放缓 加速烯烃盈利修复 [4] - 芳烃领域：受成品油需求下滑影响 调油景气下降带动PX盈利下滑 当前景气基本触底 [5] - 芳烃领域：纯苯短期在需求走弱及进口量提升趋势下 盈利存在一定下滑 [5] - 芳烃领域：未来芳烃整体供给较少 在需求稳步提升下 景气有望逐步修复 [5]