2025年美国债券市场表现回顾 - 2025年美国债券市场表现亮眼，录得自2020年以来最佳表现，晨星美国核心债券总回报指数全年总投资回报约为7.3% [1][2] - 美联储全年累计降息75个基点，推动国债价格大举反弹，更低的政策利率压低了收益率，使存量高票息债券更具配置价值 [2] - 美国经济韧性支撑企业利润，使投资级公司债相对于国债的额外收益率（信用利差）维持在接近历史低位，公司债价格回报格外强劲 [2] - 投资级公司债总回报（以ICE BofA美国公司指数衡量）截至周一接近8%，远高于去年的2.8%，垃圾债总回报约为8.2%，与去年强劲表现相近 [15] - 甲骨文投资级公司债因业绩前景过于依赖处于亏损状态的OpenAI以及创纪录发债规模而大幅下跌，成为例外 [2] 2026年美国债券市场前景与核心挑战 - 市场普遍预测2026年美国债券市场（国债+公司债）投资回报可能放缓，环境将更趋复杂和艰难 [1][5] - 核心挑战源于两方面：美联储可能显著放缓降息步伐，以及特朗普政府“大而美法案”驱动的潜在大规模财政刺激 [1][6] - 利率期货交易员定价2026年美联储约降息50个基点，少于2025年的75个基点，且美联储官员对降息判断分歧巨大，路径不确定性是债市重大负面催化剂 [5] - 财政刺激预计将推动2026年美国经济显著增长，但可能阻止长期限美国国债收益率像2025年那样持续下行 [6] 2026年美国国债市场展望 - 基准10年期美国国债收益率在2025年下跌超过40个基点，截至周一约为4.1% [8] - 很少有投资者预计2026年会重演这一强劲走势，许多市场参与者押注到明年年底10年期收益率将处于当前水平或略高 [11] - 摩根大通分析师预计10年期收益率在2026年末达到4.35%，美国银行预测约为4.25% [11] - 短期限美债收益率可能因美联储继续降息而走低，但投资回报大概率不如2025年强劲 [7] - 经济增长再度加速以及关税带来的通胀效应可能会推高更长期限美债收益率，对美债总回报产生负面影响 [7] - 全球政府债务水平上升可能推高长期债券收益率（即“期限溢价”上行），使美债收益率曲线长端被锚定并可能缓慢上移 [11] 2026年投资级公司债市场展望与分歧 - 投资级公司债信用利差截至周一约为80个基点，接近自1998年以来的最低水平 [12][15] - 市场对2026年高评级公司债持普遍谨慎立场，近期成为最可能被华尔街机构逢高减持甚至大规模做空的资产 [16] - 摩根大通分析师预测投资级信用利差明年可能大幅扩大至110个基点，主要因预计美国科技公司债发行规模将大幅增加，并预测高评级债整体总回报将降至仅3% [15] - 法国巴黎银行则预计到明年年底利差将仅为80个基点，看法更为乐观 [15] - 有机构对高质量公司债投资回报持极度乐观态度，因其预计2026年美国经济将明显放缓，而美联储降息力度将高于市场当前定价 [15] AI热潮对科技公司债的冲击与风险 - 美国银行策略师提出，进入2026年的“最佳交易”将是做空在AI领域投入巨资的“超大规模云计算服务商”的公司债券 [16] - AI数据中心加速建设引发的债务压力被视为科技巨头新的“阿喀琉斯之踵” [16] - 信用违约掉期市场已亮起红灯，甲骨文5年期CDS利差在过去两个月几乎翻倍至150个基点，飙升至2009年以来高位，微软CDS利差也从约20.5个基点大幅攀升至约40个基点 [17] - 甲骨文2035年到期公司债收益率升至5.9%，已反超部分优质“垃圾债”水平，暗示市场对其信用风险的定价正脱离投资级身份 [17] - 在AI算力基础设施竞赛下，现金充裕的高评级科技公司也不得不大规模举债支持投资，摩根士丹利预测到2028年全球超大规模AI数据中心总投资约2.9万亿美元，其中超半数（约1.5万亿美元）需依赖外部融资 [17] - 亚马逊近期启动三年来首次投资级债券发行，拟募资150亿美元，甲骨文计划推进约380亿美元的债务融资交易，为与OpenAI合作的AI数据中心项目筹资，这是迄今为止最大规模的AI基础设施债务融资 [18] - 软银与甲骨文联手的“星际之门”计划，未来三年投资规模预计将突破4000亿美元，这种豪赌式资本开支让原本稳健的资产负债表承受巨大压力 [18]