长存公司近期盈利表现与驱动因素 - 公司近期盈利实现显著提升，25年Q3毛利率已达38%，Q4预估可进一步攀升至47%，距离海外龙头50%-60%的水平仅一步之遥 [1][9] - 盈利改善的核心驱动因素是行业景气周期下产品价格的大幅上调，产品成本刚性使得所有涨价都能直接转化为利润 [1][9] - 严格的成本管控和上半年资本支出缩减带来的折旧优势，也为盈利改善提供了支撑 [1][9] - 尽管前三季度净利仍亏损19.6亿，但招股书预测全年将实现20-30亿利润，其中25年Q4单季利润预期高达70-80亿 [1][9] 长存公司未来业绩增长动力与市场格局 - 未来业绩增长主要依赖两大动力：一是加速扩产以匹配市场需求；二是客户构成多样化，服务器业务收入占比已从个位数跃升至20%-30% [1][9] - 市场分析认为未来三年全球存储供需或将持续紧张，这一格局将支撑存储产品价格持续看涨 [1][9] - AI服务器需求激增，叠加三星、美光、海力士产能不足，预计未来两年全球存储产能缺口达68万片/月，进一步强化价格上涨预期 [1][9] 长存公司资本支出情况 - 公司过往资本支出规模远超市场预期，2022-2024年分别达到350亿、430亿、710亿，大幅高于市场此前预期的50亿水平 [2][10] - 市场此前低估了厂房建设和技术转产带来的设备采购需求，其中技术转产投入可能占营收的三分之一，暗示未来资本支出压力仍将持续加大 [2][10] - 未来，公司计划投入约100亿美金的资本开支，核心用途依然聚焦于厂房建设和技术产能转产 [2][10] 半导体设备国产化现状与潜力 - 当前长存公司半导体设备的国产化采购比例约为20%，远低于市场预期，表明国产替代进程仍处于早期阶段 [3][11] - 2024年头部三家国产设备企业订单约100亿，加上其他小公司订单总计不超过150亿，而同期长存公司总资本支出达700亿，两者差距显著，说明国产替代存在巨大空间 [3][11] - 刻蚀、薄膜领域的国产化率相对较高，而其他设备环节的替代潜力更大，随着高端制程推进，国产设备采购占比预计将显著提升 [3][11] 国内半导体产业核心挑战与应对 - 产业当前主要面临两大核心挑战：一是海外需求挤压导致市场竞争压力加剧；二是地缘政治因素带来的供应链损伤风险 [4][11] - 应对策略是加速扩产以满足市场需求、填补本土供应链缺口，同时推进技术转产和设备更新 [4][11] - 技术转产和设备更新被视为未来5-10年的关键增长路径 [4][11] 存储芯片价格走势与前景 - 当前存储芯片价格涨幅处于7-10个点区间，且上行趋势明确，预计明年Q1-Q2仍将维持强劲涨势 [5][12] - 未来价格上涨的核心支撑是供需失衡，AI服务器需求激增，叠加国际巨头产能不足，预计未来两年全球存储产能缺口达68万片/月 [5][12] AI服务器对存储市场的影响及长存公司竞争力 - AI服务器将驱动国内存储市场需求在未来两三年内跃升至1500-2000亿规模，呈现爆发式增长 [6][13] - 长存公司在该领域具备较强竞争力，已全面覆盖LP4/D4/D5产品线，技术储备扎实且产能充足 [6][13] - 受益于AI服务器需求增长，公司服务器业务收入占比已从个位数快速提升至20%-30%，业务结构持续优化 [6][13] 半导体设备供应链投资价值 - 主设备和短板环节均具备投资价值，其中短板环节弹性更大 [7][14] - 主设备领域，中微、拓荆、华晶等服务于长存持续扩产的公司有望获得较好回报，未来50%的超额回报率可期 [7][14] - 短板环节中，检测和测试设备赛道投资价值突出：检测环节头部公司已形成断档领先优势，但国产化率仍处低位；测试机赛道因市场认知不足估值尚未充分挖掘 [7][14] - 随着晶体管密度提升，测试机单万片价值量持续提高，抗风险能力强，长周期成长潜力大 [7][14] - 珂玛科技等零部件供应商也将受益于行业扩产 [7][14] 测试机赛道前景与国内企业 - 测试机赛道具备广阔的行业前景，日本测试机公司Edward One市值超东京电子，56倍PE估值显著高于行业30-35倍的平均水平 [8][15] - 核心逻辑在于存储、逻辑芯片需求扩张叠加技术复杂度提升，将推动测试机实现“量价齐升” [8][15] - 国内相关企业中，长川、精智达等测试设备公司和珂玛科技等零部件供应商值得重点关注，将迎来承接订单的重大机遇 [8][15]