2025年A股市场回顾 - 2025年A股市场呈现典型的结构性行情，总市值站上100万亿元，上证指数涨破4000点创近十年新高[2] - 以人形机器人、半导体芯片、AI算力、商业航天为代表的硬科技板块表现突出，而由房地产驱动的传统经济板块表现平平[4][6] - 行业表现极化严重，Wind数据显示涨幅居前的有色、电子、通信等行业都有50%以上的涨幅，但很多板块涨幅不大[6] 2026年A股市场展望 - 结构化行情大概率将延续，因宏观、资金及地缘环境未发生根本性转变[4][6] - 市场风格可能较2025年略微均衡，行业间的涨幅差距有望缩小，分化不会像今年这么极端[4][6] - 行业内部龙头个股的优势可能更为明显[4][6] - 一季度（3月前）通常是市场风险偏好较好的时期，预计2026年一季度市场状态不错；二季度（4月至6月）市场风险偏好可能降低[18] 影响市场的关键宏观变量 - 国外关键变量是美联储的降息周期，市场普遍预期2026年还有两次降息，若降息周期结束可能影响全球资金配置[7] - 国内关键变量是房地产数据何时企稳回升，以及宏观经济能否触底回升，若预期增强可能抑制市场对科技成长类板块的追捧[7] AI板块行情驱动逻辑 - 2025年AI行情主要由两条主线构成：一是受益于海外云巨头资本开支的算力基础设施环节；二是围绕国产替代的国产算力产业链[4][8] - 海外算力方面，中国很多配套其资本开支的元器件公司（如光模块、PCB、交换机等）显著受益于海外订单增长[8] - 国产算力方面，核心堵点在于国产半导体芯片环节，2025年该环节不少上市公司呈现了不错的业绩和股价表现[8] 2026年算力领域投资机会 - 海外算力资本支出增速预计将从2025年的40%-60%放缓至25%-30%，增速虽有减缓但仍比较确定[9] - 国内算力方面，2026年国产芯片值得期待，在一些核心关键制程上预计可能有比较明显的技术进步[9] - 随着大模型从训练转向推理阶段，推理侧的需求将呈现非线性增长，持续拉动算力需求[4][11] - 2026年AI算力需求的确定性主要在于大模型推理侧，相关的芯片、PCB、光模块、服务器等领域仍有很强确定性[11] AI产业链估值方法与投资排序 - 对于有较好收入利润增长的AI算力公司，适合用市盈率（PE）估值，相关公司2026年市盈率普遍在20倍左右[10] - 对于处于突破周期、收入和利润尚未充分体现的国产算力公司，市场普遍采用远期市场份额估值法或市销率（PS）法[10] - 对于大型互联网公司，更多采用分部估值法（SOTP），将大模型业务与传统业务分开估值再汇总[10] - 投资排序上更看好AI算力基础设施，因其成长确定性更显著，2026年大概率仍是AI算力优于AI应用的格局[11] - 对部分没有模型研发能力、主要依靠采购第三方模型token进行转卖、微调或包装的C端应用公司持谨慎态度[15] AI应用层发展展望 - AI应用（包括爆款应用）在国内外已经出现，例如AI编程工具已在B端广泛应用，国内某互联网企业模型的调用量近期增长了一倍多[12] - 期待的To C端爆款应用，可能更多是对现有主流应用（如微信、搜索引擎、直播平台）的增强和嵌入，而非需要单独下载的新APP[12] - 应用层爆发的时间点可能在于当AI代理能无缝处理日常事务时，从技术看离这一步越来越近[12] AI行业竞争格局 - 行业最终格局很可能仍是赢家通吃，核心流量入口掌握在大型互联网企业手中，新公司另辟流量入口难度很大[13] - 即使有小而美的公司跑出来，最终也倾向于被大型互联网企业收编，例如近期一则中国AI初创公司被美国巨头以约20亿美元收购的新闻[13] - 该收购案例一方面激励更多创业投入，另一方面促使国内大型科技企业更积极地进行收购以弥补能力不足，预计未来一年国内大型互联网/科技企业的收购意愿会更强烈[14] 对“AI泡沫论”的看法 - 当前AI并不存在实质性泡沫，美股AI龙头公司估值并不算离谱，且当前全社会对AI模型的应用仍处非常初级阶段，潜在需求巨大[5][16] - 对于中国，由于过去受限于芯片能力，国内AI资本支出远低于美国，存在大量“历史欠账”要补，国内AI领域远未到泡沫阶段，还有很大发展空间[5][17] 其他投资建议 - 可以关注港股性价比，近期港股表现弱于A股，但拉长时间看，港股一些AI方向个股可能更具估值性价比，风险回报比可能更优[18] - 当前市场存在量化资金等因素的短期扰动，个人投资者应避免被短期股价波动影响，保持更平和、客观的心态，聚焦公司基本面[18]