2025年A股市场回顾 - 2025年A股市场呈现典型的结构性行情，总市值站上100万亿元，上证指数涨破4000点创近十年新高 [1] - 以人形机器人、半导体芯片、AI算力、商业航天为代表的硬科技板块表现突出 [1][3] - 由房地产驱动的传统经济板块表现平平，市场分化极致 [1][3] - 涨幅居前的有色、电子、通信等行业年内涨幅均超过50% [3] 2026年A股市场展望 - 结构化行情大概率将延续，因宏观、资金及地缘环境未发生根本转变 [2][3] - 市场风格可能较2025年略微均衡，行业间涨幅差距有望缩小，龙头个股优势或更明显 [2][3] - 触发风格再平衡的关键宏观变量包括：美联储降息周期结束可能影响全球资金配置，以及国内房地产数据企稳与宏观经济触底回升预期 [4] AI产业投资逻辑与驱动因素 - 2025年AI行情主要由两条主线驱动：一是受益于海外云巨头资本开支的算力基础设施环节，二是围绕国产替代的国产算力产业链 [2][5] - 海外算力投入方面，中国配套海外资本开支的元器件公司（如光模块、PCB、交换机等）显著受益于订单增长 [5] - 国产算力资本支出的核心堵点在于国产半导体芯片环节，该环节在2025年已有不错表现 [5] 2026年算力领域投资展望 - 海外方面，美国主要云厂商和算力租赁企业的资本支出增速预计将从2025年的40%-60%放缓至25%-30%，但绝对增长依然确定 [5] - 国内方面，2026年国产芯片在关键制程上可能出现明显技术进步，是核心看点 [2][5] - 随着大模型从训练转向推理阶段，推理侧需求将呈现非线性增长，持续拉动算力需求 [2][7] - 2026年AI算力需求的确定性主要在于大模型推理侧，相关的芯片、PCB、光模块、服务器等领域仍有很强确定性 [7] AI产业链各环节估值与投资价值排序 - 对于有较好收入利润增长的AI算力公司，适合用市盈率估值，相关公司明年市盈率普遍在20倍左右 [6] - 对于处于突破周期的国产算力公司，市场普遍采用远期市场份额估值法或市销率法 [6] - 对于大型互联网公司，更多采用分部估值法，将大模型业务与传统业务分开估值 [6] - 投资排序上，更看好AI算力基础设施，因其成长确定性更显著，应用环节排序靠后 [7] - 国内大模型公司在2026年有很大机遇获得价值重估 [7] AI应用发展现状与未来展望 - AI应用及爆款应用在国内外已经出现，例如AI编程工具已在B端广泛应用，国内某互联网企业模型的调用量近期增长了一倍多 [7] - 未来能直接感知的To C端爆款应用，更可能表现为对现有主流应用的增强和嵌入，而非独立新APP [7] - 行业格局倾向于赢家通吃，初创公司最终倾向于被大型互联网企业收编，近期有中国AI初创公司被美国巨头以约20亿美元收购的案例 [8][9] - 该收购案例预计将激励更多创业投入，并促使国内大型科技企业更积极地进行收购以弥补能力短板 [10] 需谨慎看待的AI方向与泡沫论探讨 - 对没有模型研发能力、主要依靠采购第三方模型token进行转卖或包装的C端应用公司持谨慎态度，因其业务易被上游取代 [11] - 对市场较高的端侧AI预期持理性看法，认为在云端运行并通过网络实时调用是更可能的主流方式，端侧AI更可能是辅助性角色 [11] - 当前AI不存在实质性泡沫，美股AI龙头公司估值并不算离谱，且全社会对AI模型的应用仍处非常初级阶段，潜在需求巨大 [11] - 中国AI资本支出远低于美国，存在大量“历史欠账”，意味着未来增长空间广阔 [2][11] 对投资者的具体建议 - 可关注季节效应，2026年一季度市场风险偏好通常较好，而二季度操作上可相对谨慎 [12] - 可关注港股性价比，拉长时间看，港股一些AI方向个股可能更具估值性价比和风险回报比 [12] - 个人投资者应避免被量化资金等短期扰动影响，保持平和心态，聚焦公司基本面 [12]