机构：申万宏源研究 研究员：郑庆明/林颖颖/冯思远/李禹昊 2）只要"零利率"不再现，息差就不会断崖受挫；叠加利率对冲工具，降息扰动有限。本轮美联储"预防 式"降息始于2025 年9 月，本质在于"防衰退"，这对稳信贷需求是积极的；目标利率也是中性水平（约 3%）而非"零利率"。渣打2Q25 结构性对冲工具（利率掉期、长期限债券等）750 亿美元，平均利率水 平3.6%。极端假设下若继续降息100bps，对净利息收入冲击仅5.7 亿美元，内部测算仅影响净息差10bps （3Q25 渣打净息差1.94%，汇丰为1.57%）。 3）渣打对中国商业地产的风险资产敞口有限且拨备计提充分，信用成本保持低位。2Q25 渣打内地、中 国香港房地产贷款合计占总贷款0.6%，相关不良拨备覆盖率高达89%（2021:18%），地产风险无需过 虑。3Q25 集团不良率为1.93%，较2015 年下降近300bps，拨备覆盖率80%（计算口径为"总拨备/阶段三 贷款"）为过去10 年新高，也明显领先其他同业（汇丰仅43%），预计后续信用成本仍将稳居低位 （2024 年约0.2%，中期审慎指引为0.3%-0.35%）。 4）通过精简机 ...