PDH行业经营困境与产业链影响分析 - 丙烷脱氢行业利润已跌至约-1400元/吨，创近6年同期最低水平，行业陷入“吨亏破千”困境 [1] - 利润大幅下滑主因核心下游聚丙烯价格持续走弱，2025年PP产能增速达12%，2026年预计仍有10%新产能投放，而需求增速仅4%-5%，供过于求格局持续压制利润 [1] - 原料端进口丙烷价格因印度及日本旺季采购预期上行，国内丙烷现货贴水较高，进一步挤压利润空间，同时PP处于需求淡季，终端采买意愿低，价格无反弹动力 [2] PDH行业停工预期及传导 - 由于持续严重亏损，上月已有部分PDH装置关停且复产意愿不高，本月检修装置增加的预期升温 [2] - PDH行业的经营困境与停工预期，已通过产业链传导至液化石油气、聚丙烯及丙烯等相关品种 [3] - 1月PDH装置大规模停车的消息尚未得到产业链证实，但从业内利润水平看具备合理性，实际停车情况是后续市场关注焦点 [8] 对液化石油气的影响 - LPG价格主要边际变量是PDH行业需求，易受其负反馈影响，去年11月以来基本面呈“强现实、弱预期”特征，现货价格稳中偏强 [4] - “强现实”核心原因是主营炼厂检修及PDH装置开工率坚挺，若PDH装置降负或停车预期兑现，此格局将松动 [4] - 长期看，2026年美、中东LPG产能持续增加，国内炼厂开工率后期有望回升，供应压力偏大，若PDH开工率下滑，LPG期价仍有下行空间 [4] 对聚丙烯的影响 - PP作为PDH核心下游，价格自去年9月以来已连续3个月下行，供应压力被市场持续计价 [5] - PDH装置降负或停车预期会带来PP供应下降预期，对其价格形成一定的短期支撑，但更可能驱动价格短期企稳或小幅反弹，而非趋势性反转 [5] - 当前PP库存仍然较高，且2026年二季度后仍有较多油制新产能上马，供应压力将长期存在 [5] 对丙烯的影响 - 丙烯作为PDH直接下游，装置停车将直接导致其供应显著减少，从而提供价格支撑，其价格弹性可能大于PP [6] - 当前丙烯下游的PP粉料利润持续承压，开工率下滑，将对丙烯价格形成制约，使其难以走出独立上涨行情 [6] 潜在交易机会与长期变量 - 若1月PDH停车装置数量持续增加，对PP、丙烯的价格支撑将显著增强；若不及预期，相关品种可能面临回调压力 [8] - 若1月PDH装置停车预期落地，策略上可关注“多PP、丙烯，空LPG”的套利组合 [8] - 长期需关注两大变量：一是国内宏观政策释放情况，2026年“国补”政策已出炉，后续超预期政策可能推动PP、丙烯价格企稳反弹；二是2026年PP、丙烯的新产能投放计划仍较密集，将影响供需平衡 [8]