行业概况 - 2024年全球运动鞋市场规模为1677亿美元，预计未来5年将保持中单位数增长 [1] - 全球运动鞋品牌市场份额集中，2025年前十大品牌（CR10）合计份额达到57% [1] - 制鞋行业同样呈现集中格局 [1] 公司业务与市场地位 - 裕元集团是全球最大的运动鞋制造商，测算其出货量市场份额超过10% [1] - 公司旗下附属公司宝胜国际是大中华区领先的运动鞋服零售商 [1] - 公司业务布局涵盖全球运动鞋制造及大中华区运动鞋服零售 [1] 业务前景与预测 - 预计到2026年，关税方面的扰动可能减弱 [1] - 裕元集团主要品牌客户的库存均处于可控状态 [1] - 以耐克为代表的品牌正在加速产品创新，叠加多个优质品牌的成长，预计2026年公司制造业务收入端有望实现稳定增长 [1] - 此前新建产能的爬坡问题以及产能负载不均的问题得到改善，预计制造业务业绩有望修复 [1] 投资评级与估值 - 首次覆盖裕元集团，给予“跑赢行业”评级，目标价为19.46港元 [1] - 该目标价对应2026年10.5倍市盈率 [1]