核心观点 - 摩根士丹利高级专家Andrew Slimmon认为 尽管存在估值和泡沫担忧 但美国大型科技股目前比一年前更具吸引力 主要基于估值重置、利率下调预期以及去监管化三大结构性驱动因素 [1][2][3] 估值与市场表现 - 纳斯达克100指数较其52周低点（2025年4月初）上涨超过50% [1] - 尽管有AI顺风且盈利未见疲软 “美股七巨头”在2025年第四季度表现仍逊于大盘 [2] - 由于基本面保持完好甚至加速 这些大型科技股的估值倍数相比2025年初更具吸引力 投资者可以以相对折扣的价格买入盈利强劲的公司 [2][3] - 近期市场从科技股轮动主要由情绪驱动 而非盈利恶化 随着估值倍数收缩 重新买入这些快速增长的大型科技股的理由比以往任何时候都更充分 [3] 利率环境与资本配置 - 市场普遍预期美联储将在2026年进一步降息 这一政策转变历来有利于科技等增长型行业 [4] - 投资者在2025年遵循“剧本” 在预期降息前轮动至周期性股票 但工业股股价已基本消化了这种乐观情绪 上行空间有限 [5] - 相比之下 美国科技股结合了强劲的盈利和已趋于温和的估值 [5] - 更低的借贷成本将进一步支持对创新、云基础设施和人工智能的投资 预计2026年初资金将轮动回科技板块 因降息将为资本密集型增长提供顺风 [5][6] 监管环境与资本获取 - 去监管化是一个可能引发包括科技在内的各行业上涨的结构性驱动因素 [7] - 去监管化正在释放资本 释放的资本将被部署 并转化为公司的盈利 [8] - 对科技公司而言 这意味着在融资、寻求收购和拓展新市场方面拥有更大灵活性 不再受类似2008年后金融业所面临的监管约束 [8] - 随着与AI相关的IPO和股票发行预计将主导承销日程 高效获取资本的能力至关重要 [8] - 去监管化将支持估值倍数扩张与盈利增长同步 从而增强科技股在2026年的吸引力 [9]