核心观点 - 预计2025年四季度GDP同比增速为4.6%，经济运行呈现“生产偏强、需求修复偏温和”的格局，顺利完成全年5%左右增长目标难度不大，并为2026年一季度开门红蓄势 [2][15] - 大类资产方面，预计流动性驱动下A股将在2026年继续走强，呈现低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条同样具备机会；债券市场方面，预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡 [2][15] 宏观经济数据预测 - GDP：预计2025年四季度GDP同比增速为4.6% [2][15] - 工业生产：预计12月规模以上工业增加值同比增速为5.0%，2025年全年增速或为5.9%，显著高于GDP增速 [3][16] - 消费：预计12月社会消费品零售总额同比增速为+1.5%，较前值+1.3%小幅回升0.2个百分点 [4][19] - 投资：预计2025年1-12月全国固定资产投资（不含农户）同比-3.3% [5][23] - 出口与进口：预计12月出口同比增速为3.9%，进口同比增速为1.4% [6] - 物价：预计12月CPI同比增速为0.7%（前值0.7%），PPI同比增速为-1.9%（前值-2.2%） [7][50] - 就业：预计12月份全国城镇调查失业率为5.2%，较前值略有回升 [8][60] - 货币与金融：预计12月人民币贷款新增9000亿元，同比少增900亿元；社融新增2.2万亿元，同比少增约7000亿元；M2增速为7.9%（前值8%），M1增速为3.9%（前值4.9%） [9][67][70] 生产端分析 - 工业生产是经济增长的主要支撑，12月需求有所改善，节前备货、建筑业抢抓进度及新出口订单（新出口订单指数为49%，较上月上升1.4个百分点）对生产形成支撑 [3][16][18] - 工业稳增长政策着力于装备制造业和新动能，并与“反内卷”、促转型相结合，对符合标准的产能生产影响有限 [17] - 12月制造业新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点，市场需求景气有所改善 [18] 消费端分析 - 社零增速小幅回升主要受两方面因素托底：一是以旧换新资金前置落地（提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金），有望带动汽车、家电等耐用品消费 [4][19]；二是2026年元旦“拼假”效应支撑服务消费与线下客流修复 [4][20] - 汽车消费是主要拖累项，预计12月狭义乘用车零售约230万辆，同比下行12.7%，且车企年末加大折扣力度形成量价双重压力 [4][20] 投资端分析 - 总体态势：投资需求相对偏弱，2025年1-11月固定资产投资同比-2.6%，7-11月当月同比已连续6个月为负，运行状态近二十年来较为罕见 [23][24] - 制造业投资：预计2025年1-12月同比+1.2% [5][23]。展望2026年，在新型政策性金融工具（如国开行、进出口银行、农发行相关工具重点支持数字经济、人工智能等领域）、全球经贸环境改善及“反内卷”政策背景下，制造业投资增速不宜低估，预计2026年同比+6.5% [29][30] - 基建投资：预计2025年1-12月广义基建投资同比-0.7%，狭义基建投资同比-2.2% [5][37]。2026年地方化债压力缓解（自2024年至2025年底，地方化债工作进度接近50%）、各省份储备重点项目（如山东、广东、福建、湖南等地已开展项目谋划），预计Q1广义基建投资同比增速有望超过5.0%，实现开门红 [25][38] - 房地产投资：预计2025年1-12月同比-16.1%，延续下行趋势 [5][46]。现房销售是观测市场企稳的前瞻指标，2025年1至11月现房销售累计增速为7.7%，而期房为-14.5% [47] 外贸分析 - 预计2026年全年出口同比增速为6.6%，略强于2025年，外需韧性主要得到非发达国家支撑 [6][48] - 2025年1-8月，中国出口占非洲进口份额提升至42.8%（2024年36.5%），占拉美份额提升至25.6%（2024年23.9%），占中东份额提升至23.2%（2024年20.9%） [49] - 中美经贸协议可能对进口形成拉动，中方承诺在2025年11月、12月完成1200万吨美国大豆采购，价值约5.52亿美元，预计带动进口同比增约0.7% [49] 物价分析 - CPI：预计12月同比增速0.7%，环比持平。猪肉价格12月均价17.6元/公斤，同比下跌23.4%，环比下跌2.4%，呈现“旺季不旺” [51]。布伦特原油期货12月末收于61.9美元/桶，较月初下跌2.0% [52] - PPI：预计12月同比增速-1.9%，环比持平。价格呈现结构性分化，受国际有色金属波动、动力煤供给宽松价格下行较快等因素影响，但反内卷政策推动光伏、钢铁等落后产能出清效果开始显现 [56][57] 就业与政策 - 预计12月城镇调查失业率5.2%，略有回升，主要受年末季节性摩擦性失业影响 [8][60] - 2026年财政将通过创业担保贷款奖补政策助力稳就业，中央财政每奖补1亿元，可撬动新发放贷款约50亿元，支持约1.75万人创业；每提供1亿元担保可稳定就业超过800人 [8][61] - 结构性就业压力存在，一些新职业的求人倍率一直在3以上，人才短缺严重，政策将推动人才培养模式向人工智能、量子科技等国家战略急需领域转型 [62] 货币与信贷 - 预计12月金融数据承压，信贷需求偏弱，M1、M2增速小幅回落 [9][70] - 展望2026年货币政策，为促进物价合理回升，预计有50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上“小步慢跑” [9][71] - 信贷结构将重点支持“五篇大文章”相关领域，即科技创新、绿色发展、中小微企业等方向 [68]