全球天然气市场供需与价格展望 - 全球LNG产能预计从2026年起集中释放 而全球需求增速在2025年可能放缓 2026年或略有回升 在供需宽松背景下全球天然气价格有望进入持续下行周期 [2] - 中石化经研院预测2026年东北亚LNG现货均价为9.5至11.5美元/百万英热 TTF均价为8.5至10.5美元/百万英热 价格下行趋势明显 [1][2] - 美国市场受下游需求和出口增长驱动 预计亨利港（HH）均价将小幅上涨至3.4至3.9美元/百万英热 [1][2] - 原油价格有望延续下行趋势 美国能源信息署（EIA）预测2026年布伦特原油年平均价格为55美元/桶 [1][2] 城市燃气行业成本与需求影响 - 国际油气价格下行趋势有望促进城燃公司成本改善和需求释放 [3] - 气源成本改善体现在多个方面：“三桶油”的国产气产量高增且占比提升 油价下行有望带动进口管道气成本改善 面临海气价格冲击时向下游传导成本优化空间增大 同时其合同方案中联动现货价格的浮动量部分随海气价格同步下行 [3] - 海外长协多挂钩油价 在油价下行周期其经济性有望凸显 低气价环境也有利于各公司新签具备成本优势的低斜率长协 [3] - 现货气价下行可直接优化合同外气源成本 同时用气经济性提升 有望刺激对气价敏感的工商业需求释放 [3] 城市燃气行业业务属性与盈利模式演变 - 受房地产市场影响 近年来各城燃公司燃气接驳利润面临下滑 其利润占比下降对整体影响减弱 [3] - 下游需求回暖带动业务结构向销气主业进一步聚焦 叠加特许经营的天然护城河和“成本传导+合理收益”的盈利模式落地 城燃公司有望逐步回归公用事业属性 [3] - 回归公用事业属性可能带来盈利稳定性增强和分红提升 看好城燃公司业绩修复和价值回归 [3] 投资建议与关注标的 - 业务结构优化和气源成本改善背景下 建议关注全国及区域性下游城燃标的 包括华润燃气 新奥能源 中国燃气 香港中华煤气 昆仑能源 港华智慧能源 深圳燃气（601139） 佛燃能源（002911） 皖天然气（603689）等 [4] - 低价海外气源释放背景下 建议关注具备低价长协资源和成本优势的天然气产业链一体化标的 包括新奥股份（600803） 九丰能源（605090） 新天绿色能源等 [4] - 增储上产推进 国产气量高增 非常规气作用突出 油气管网设施公平开放及市场准入门槛降低背景下 建议关注上游煤层气开采标的 包括新天然气（603393） 首华燃气（300483）等 [4]